美亚光电(002690):疫情导致1H20业绩低于市场预期 期待下半年需求回补

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2020-08-26

1H20 业绩低于市场预期

    美亚光电1H20 实现收入5.16 亿元,同比下降12.3%,归属于母公司净利润为1.47 亿元,同比下降28.7%。2Q20 收入3.58 亿元,同比下降4.9%,归属于母公司净利润为1.09 亿元,同比下降25.2%,低于市场预期,主要由于CBCT 受疫情影响程度大于预期。

    CBCT 对收入形成较大拖累,主要受到疫情的影响。分产品来看,1)CT 受疫情影响较大。1H20 CBCT 收入同比下降37.76%,我们认为主要因为CBCT 的需求跟下游诊所医生的信心息息相关,而口腔诊所的开业一直延迟,下游医生也相应推迟设备的购买。特别的,二季度北京和东北地区疫情再次出现,更影响了当地口腔诊所的开业。疫情的不可抗力较大程度影响了医生的采购需求。我们认为,该影响更多还是需求的延迟,并非消失,待医生的信心恢复之后,CT 需求会逐步释放。2)色选机上半年收入下降0.73%,但我们估计2Q20 表现较亮眼。虽然色选机上半年收入微降,但考虑到一季度影响较大,我们估计二季度色选机需求的恢复较快。

    分区域来看,海外市场上半年同比增长了6.28%。而我们估计国内需求在二季度也快速恢复,我们认为公司市场份额也在上升。展望下半年,我们认为公司色选机的收入增速将在10%+的水平。3)X 射线工业检查机,收入同比增长7.53%,保持较好的上升趋势。

    综合毛利率同比下滑,我们认为主要由于规模效应下降。1H20 综合毛利率为52.3%,同比下降2.2ppt,其中CBCT 毛利率同比下降1.66ppt,色选机毛利率同比下降1.38ppt,我们认为主要受到规模效应下降的影响。往前看,我们认为随着规模效应的释放,毛利率会维持稳定。长期看,随着产品结构的改善、新工厂的建设以及规模效应上升,我们认为毛利率长期仍有提升空间。

    期间费用率上升,主要由于费用端还是较为刚性。1H20 销售/管理/研发费用率同比上升0.5/0.8/1.9ppt,主要由于费用端较为刚性。财务费用率微降0.4ppt。1H20 净利润率同比下降6.6ppt。

    发展趋势

    CBCT 需求因不可抗力被延迟,期待后续回补。CBCT 的下游应用以种植牙等高端诊疗为主,这些诊疗受疫情影响尤为严重。往前看,我们认为CBCT 的需求取决于诊所医生对疫情发展趋势的信心如何,目前国内疫情逐步企稳,我们期待需求后续回补。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响程度超我们的预期,我们下调2020e 盈利预测8.5%至5.97 亿元,维持2021e 盈利预测不变,为7.7 亿元。当前股价对应2021e P/E 为51x。考虑到市场估值中枢上行,上调目标价8.3%至62.68 元,对应2021e 55x 目标P/E,潜在涨幅7.9%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    新产品口扫放量不及预期,CT 需求不及预期。