豫园股份(600655)：业绩符合预期 “产业运营+产业投资”双轮驱动

事件：

    公司发布2020 年半年度报告，报告期内实现营收200.54 亿元，同比增长0.88%；实现归母净利润11.05 亿元，同比增长10.37%；扣非后同比增长7.67%。

    点评：

    业绩符合预期，疫情影响有望于下半年逐步消退。①从收入端看，受疫情影响，预计公司Q2 营收同比减少15%-20%（公司对半年报进行了追溯调整，小幅影响去年同期业绩），但下半年以来娱乐消费复苏明显，公司营收有望环比持续改善。按业务分拆看，产业运营营收同比增长3.38%至113.5 亿元，商业经营管理与物业租赁服务营收同比减少25.21%至5.6 亿元，物业开发与销售营收整体持平。②从盈利能力看，2020H1 毛利率减少0.8pct 至23.8%（主要是餐饮管理/食品销售/商业受疫情影响明显，毛利率分别同比减少6.48/38.8/17.26pct），期间费用率整体持平（11.3%），得益于投资收益增加316.8%至3.27 亿元，带动净利率增加0.5pct 至5.5%。

    “产业运营+产业投资”双轮驱动，消费外延扩张加速成长。公司坚持“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”

    战略， 通过内生外延持续完善自身的品牌矩阵，如传统餐饮娱乐板块加速门店扩张&供应链建设，食品饮料方面则推出青梅酒、菌菇酱等新品等，今年上半年公司还推动收购金徽酒、复星津美，加速布局白酒以及化妆品板块，未来各业务有望围绕豫园商城的平台发挥协同效应，驱动公司业绩稳健增长。

    盈利预测与估值：考虑估值切换上调目标价，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.92 元、1.04 元、1.15 元。对应PE 分别为10.60X、9.42X、8.51X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期，需求不及预期。