恒立液压(601100)2020年中报点评：液压泵阀持续放量 盈利增速显著提升

　　一、事件概述

    　　8 月25 日，公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营业收入34.56 亿元，同比增长23.75%；实现归母净利润9.86 亿元，同比增长47.01%。

    　　二、分析与判断

    　　工程机械行业终端需求旺盛推动公司2020 年上半年营收快速增长报告期内，公司实现营业收入34.56 亿元，同比增长23.75%。公司营收快速增长，主要系工程机械行业终端需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销售量增加。分产品来看，公司共销售挖掘机专用油缸32.95 万只，同比增长 27%，实现销售收入14.32 亿元，同比增长16%；销售重型装备用非标准油缸 6.42 万只，实现销售收入5.77 亿元，同比下滑9%。子公司液压科技泵阀销量大幅增长，实现销售收入11.91 亿元，同比增长85.81%。

    　　综合毛利率大幅提升，系液压泵阀放量翻倍增长所致报告期内，公司综合毛利率为41.85%，较去年增加4.82%。我们认为，毛利率的提升主要系产品结构优化和规模效应所致，公司的收入增长幅度大于成本增长幅度，同时液压泵阀加倍放量，产品结构进一步优化。

    　　受益于规模放量，公司期间费用率也亦有所降低报告期内，公司期间费用率为6.54%，同比下降2.12%。分项目看，销售费用率为1.59%，同比下降0.14%；管理费用率为2.84%，同比下降0.42%；财务费用率为-1.00%，同比下降0.48%；研发费用率为3.11%，同比下降1.08%。受益于规模放量，公司内部管理强化，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少0.56个百分点，公司财务费用率的下降得益于公司募集资金利息收入增加。

    　　液压件龙头，油缸业务稳定，液压泵阀未来可期作为国内液压件的龙头企业，公司产品配套三一、徐工等主机厂，在高压油缸、液压泵阀等产品领域实力强劲，产品远销海外。其中，油缸业务受益于行业景气度持续和非标油缸市场空间巨大，泵阀业务得益于国产替代加速放量。我们认为，国产液压泵阀需求的释放有望推动公司业绩再上一个新台阶，看好公司未来的长期成长空间。

    　　三、投资建议

    　　预计2020-2022 年，公司实现营业收入68.26/87.54/98.97 亿元，实现归母净利润为18.43/26.74/32.38 亿元，当前股价对应PE 为44.6/30.8/25.4 倍，2021 年PE 低于历史的长期估值中枢。我们看好工程机械国产化浪潮下，核心零部件行业的长期成长空间。在这一细分领域，无论是技术水平还是客户资源，公司均具备明显的比较优势，核心竞争力突出。考虑到工程机械核心零部件业务的长期成长性以及当前估值水平，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　行业需求低于预期；行业竞争加剧导致价格下滑；液压件拓展进度低于预期。