太平鸟(603877):经营优化 Q2核心品牌如期改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉/雷玉/李俐璇 日期:2020-08-26

  事件描述

      太平鸟2020H1 营收同比+3.1%至32.2 亿,扣非归母净利润同比+127.7%至0.56 亿;2020Q2 营收同比+25.6%至18.3 亿,扣非归母净利润同比增加0.99 亿至0.92 亿。

      事件评论

      Q2 核心品牌增速均转正,毛利率同步改善。上半年服装运营业务营收同比+0.1%至30.8 亿,其中Q1/Q2 营收同比-16.8%/+19.4%。Q2 核心品牌营收增速均改善,其中受益于线下渠道恢复及线上销售增长拉动,PB 女装、乐町同比+36%、+37%,PB 男装和MP 童装线上表现较优、线下恢复略弱,同比+0.7%、+5.1%。同时,上半年服装运营业务毛利率同比-3.4pct 至54.2%,其中Q1/Q2 毛利率同比-5.4pct/-1.8pct,各品牌Q2 毛利率压力同步缓解,其中乐町同比+2.3pct。

      Q2 加盟及线上高增,加盟业务毛利率显著改善。上半年公司线下/线上营收同比-10.4%/+25.6%,线下表现偏弱主要受Q1 临时闭店影响。Q2 各渠道收入表现同步改善,线下同比转正至+12.3%、线上提速至+35.3%。加盟业务提速受益于同店改善及部分Q1 货品延迟发货拉动。同时,上半年线下/ 线上毛利率同比-3.5pct/-0.1pct 至58.6%/46.6%,Q2 受益于零售环境缓和线下毛利率降幅收窄。

      费用管控及新品牌业务调整支撑Q2 营业利润率提升。Q2 收入端提速及渠道租金减免等优惠缓解费用压力,销售/管理/研发费用率同比-8.9pct/-0.7pct/-1.0pct;受益于前期有效的库存管控和及时的促销政策,资产减值损失同比略增0.11 亿至0.49 亿,减值压力可控。同时,公司将贝甜划归童装事业部、将MG 划归电商事业部,实现有效减亏。

      强化库存管理,资产质量及经营性现金流优化。借助TOC 及男装商品AI 调拔范围的扩大,上半年库存压力有效缓解,截至报告期末库存商品原值同比-1.25%至19.8 亿,存货周转率提升0.08 次至0.84 次。同时,受益于强库存及经营性应付项目管理,上半年经营性现金流净额收窄至-2.5 亿。

      重视经营效率及运营优化,考虑加盟渠道零售改善、低效品牌减亏及总部办公楼折旧影响,上修2020 年盈利预测。预计2020-2021 年实现归母净利5.96 亿、7.02亿,同比+8.1%、+17.7%,对应PE 为18X、15X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 零售环境恶化及渠道继续调整的风险;

      2. 产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。