新媒股份(300770):上半年利润接近预告上限 IPTV-OTT用户持续稳健增长

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/郝艳辉/孙小雯/陈星光 日期:2020-08-26

  事件:公司2020H1 实现营收5.93 亿元(同比+32%,下同),归母净利3.07亿元(+79%),归母净利接近此前上半年预告归母净利增速60%~80%的上限。2020Q2 实现收入2.99 亿元(+14%),归母净利1.63 亿元(+67%),单季度维持增长趋势。上半年经营性现金流6.1 亿(+251%),整体成本费用控制良好,上半年毛利率和净利率分别为57.33%和51.71%,同比分别提升3.46pct 和13.6pct。

      分业务看IPTV 和OTT 收入稳健增长,盈利能力持续提升。1)2020H1 公司全国专网业务实现营收5.05 亿元(+37%),毛利率为54.54%,较上年同期提升4.09pct,该项业务收入占比85%,仍为公司当前第一大核心业务;2)互联网电视业务实现营收0.73 亿元(+23%),毛利率为 78.47%,较上年同期提升1.72pct,占整体营收比重为12%,未来仍有较大增长空间。

      用户规模稳步提升,OTT 用户维持较快增长。截至2020 年H1,公司全渠道汇聚超1.8 亿用户(19 年底超1.4 亿户),其中全国专网有效用户超过1850万户(+4%);互联网电视云视听系列APP 有效用户超过1.7 亿户(+45%),其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9300 万户(19 年底8000万户);与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4300 万户(19 年底2800 万户);公司OTT 核心两大长视频用户数仍维持较高增速,后续付费率和ARPU 提升亦可期;此外,“云视听电视猫”有效用户超过1600 万户;“云视听悦厅TV”有效用户超过1400 万户; 与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500 万户;有线电视增值服务有效用户超过70 万户。

      与控股股东广东广播电视台签订战略合作协议,加大版权内容合作。公司公告拟与控股股东广东广播电视台就视听节目内容的新媒体电视版权授权事宜签署《视听节目内容合作协议》,以有偿、非独家方式授权其自有版权以及其他相关版权给公司使用,公司将其从广东省内所有电信运营商处实际取得的IPTV 业务基本包收视费分成收入的2.5%作为合作费用支付予广东广播电台,我们认为该合作有助于丰富公司的版权内容储备,提升内容竞争力。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022 年实现营业收入13.82 亿元、18.39 亿元和24.04 亿元;实现归母净利6.21 亿元、8.22 亿元和10.64 亿元,对应EPS 分别为2.69、3.56 和4.61 元,对比同行业公司2020 年PE,考虑到公司业绩高增长及业务持续拓展的潜力,我们给予公司2020 年50~60 倍PE,对应合理价值区间134.5 元~161.4 元,维持优于大市评级。

      风险提示:业务资质授权变化;IPTV 用户单价下降;OTT 拓展不及预期。