移远通信(603236)：收入增长强劲 研发投入持续加大聚焦长远

　　事件：公司公布2020 半年报，实现营业收入24.97 亿元，同比增长46.22%；归属母公司净利润6965.7 万元，同比下滑10.94%；扣非净利润4481 万元，同比下滑40.69%。

    　　点评：

    　　一、 收入继续保持高增长，单季度同比增速提升公司2020Q2 收入14.67 亿元，同比增速达到51.53%，较一季度39.25%的收入增速进一步提升。公司上半年在国内外疫情严重影响之下，收入仍然能够保持强劲增长，主要是公司高效实现复工复产，凭借强大的研发团队和营销团队不断优化产品结构、开拓市场，体现了公司在模组行业领先全球的整体竞争力。

    　　公司报告期智能制造中心已开始投产使用，制造中心部署了先进的SMT 生产线，以及公司自主开 发的全套自动化生产测试线，从贴片生产到测试包装可实现高度自动化生产。制造中心的投产有望加快公司交货速度，进一步提升公司竞争力。

    　　二、毛利率基本稳定，费用端持续加大研发投入公司短期战略聚焦市场份额和产品研发，有助于提升5G 时代长期竞争力。

    　　公司上半年毛利率20.35%，同比下降0.61 个百分点，基本保持稳定。

    　　费用端，销售费用、管理费用、财务费用增速分别为48.54%，21.85%和-5.81%，其中销售费用增速与收入增速基本持平，管理费用和财务费用显著低于收入增速。

    　　研发费用上半年2.62 亿元，较去年同期的1.3 亿元同比增长101%，是影响当期利润的主要因素。从研发费用单季度看，2019Q3、2019Q4、2020Q1、2020Q2 研发费用分别为0.92、1.39（管理费用划分）、1.16 和1.45 亿元，显示公司研发投入仍然处于快速增长阶段。当前处于物联网应用由4G 向5G 升级的关键阶段，公司加大研发投入有助于未来整体的市场竞争力。

    　　三、全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长公司长期成长来源于三个方面：

    　　1）、全球份额持续提升。公司2019 年销售模组数量7200 万片，全球市占率27%。蜂窝模组市场具有规模经济的特点，公司作为全球龙头，市占率仍有较大上升空间。

    　　2）未来行业格局稳定后，价格战有望相对趋缓；同时公司芯片采购成本有望下降，规模优势显现，毛利率有望提升。

    　　3）、前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、5G 模组、千兆级高速模组，快速跟进未来新的应用场景。未来5G 时代，车联网、5G 高速率应用等有望成为新的高增长应用场景，公司有望快速跟进市场需求。

    　　四、盈利预测及估值

    　　看好公司作为全球蜂窝模组龙头持续成长。由于公司快速扩张期费用增长较多，下调公司2020-2022 年净利润预测由3.3、4.2 和5.9 亿元至1.9、3.4 和5.1 亿元，对应2020-2022 年PE 分别为113、64 和43 倍，重申“增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情影响公司海外需求；竞争加剧；5G 物联网应用不及预期。