九阳股份(002242):线上表现不输互联网品牌

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-08-26

  1H20 收入超出我们预期

      公司公布1H20 业绩:收入45.6 亿元,同比+9%;归母净利润4.18亿元,同比+3%。对应2Q20 收入28.6 亿元,同比+20%;归母净利润2.71 亿元,同比+11%。公司线上渠道高增长,导致收入增速高于我们预期,利润增速符合预期。

      内销表现优异,出口对Shark 供货计划不变:1)1H20 公司内销收入同比+13%。主要原因是2Q20 线上保持高增长,线下下滑缩窄。2)受疫情影响,SharkNinja 调整进货节奏,导致1H20 九阳对SharkNinja 销售同比下滑65%至9232 万元,也导致营养煲产品收入下滑14%。SharkNinja 在北美销售保持增长,因此九阳全年依然维持5 亿元的关联交易目标。3)分产品看,1H20 食品加工机、西式小家电收入同比增长15%、35%;清洁类产品更是在蒸汽拖把带动下翻倍增长。

      财务分析:1)1H20 食品加工机产品毛利率同比降低1.9ppt,主要是上半年线上渠道占比提升,而线上竞争激烈且以中低端产品为主。综合毛利率仍有0.3ppt 的提升,主要是毛利率较低的出口业务占比下降。2)1H20 净利润率9.2%,同比基本稳定,得益于有效的费用控制。3)现金流健康。1H20 经营性现金净流入5.27亿元,匹配利润规模。

      发展趋势

      线上表现不输互联网品牌:1)九阳成功的数字化转型,主抓在线直播、社交电商、O2O 新零售等风口。九阳线上销售规模高于小熊,增速不输小熊。由于线下业务下滑,整体增速低于小熊。2)创新力强,品类扩张逐渐体现出效果。例如疫情期间Shark 蒸汽拖把在中国热销,九阳品牌炊具线上市场份额第二。3)此外公司持续推动品牌年轻化,例如推出Line Frends 系列产品反响良好,下半年公司还计划与更多IP 合作推出潮流新品。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年37.3 倍/31.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于板块估值提升,我们上调目标价20.1%至49.26 元,对应42.1 倍2020 年市盈率和35.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有12.8%的上行空间。

      风险

      市场竞争风险;全球贸易摩擦风险。