健帆生物(300529):Q2收入及净利润均环比提速

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2020-08-26

  强势依旧,Q2 环比提速明显

      公司1H20 实现收入8.70 亿元(yoy+32.00%)、归母净利润4.41 亿元(yoy+44.11%)、扣非归母净利润4.17 亿元(yoy+53.17%),其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为34.95%和45.42%,环比均明显提速。

      我们维持盈利预测,预计20-22 年EPS 为1.00/1.38/1.87 元,同比增长40%/38%/35%,当前股价对应20 年PEG 1.84x。公司是国内血液灌流领导者,综合实力突出且利润增速快(20-22 年EPS CAGR 38% VS 可比公司31%),给予20年PEG 2.35x(可比公司wind一致预期平均PEG 2.34x),调整目标价至89.01 元(前值88.26-89.01 元),维持“买入”评级。

      销售、管理费用率同比下降,现金流稳健

      公司1H20 毛利率为85.6%(yoy-0.1pct),销售、管理、研发费用率为19.7%(yoy-4.6pct)、5.7%(yoy-1.1pct)、3.6%(yoy-1.0pct)。1H20 经营活动现金流量净额为3.40 亿元(yoy+33.39%),现金流水平良好。

      血液灌流器:增长引擎,高歌猛进

      公司血液灌流器1H20收入7.89 亿元(yoy+31.12%),其中肾病产品HA130收入5.94 亿元(yoy+33.49%),为主要增长引擎。我们预计公司灌流器收入20-22 年CAGR 超30%,基于:1)技术工艺行业领先,有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点,产业链定价权高;2)公司19 年国内份额约80%,截至1H20 已覆盖5300 余家大中型医院,后来者赶超难度大;3)根据测算,19 年国内肾病灌流器规模约12 亿元,若按一月一次的最低频率计算,则行业渗透率也仅约8%。未来随着渗透率及使用频次的提升,仅肾病规模即有望突破百亿元;4)产能中短期无瓶颈。

      胆红素吸附器:快速放量,有望成为下一明珠

      胆红素吸附器1H20 实现收入3364 万元(yoy+14.82%),疫情期间略受负面影响,但已在逐渐恢复,我们预计20-22 年收入CAGR 超 60%,基于:

      1)公司首创的双重血浆分子吸附系统(DPMAS)疗效显著,可较好改善预后,获多项指南认可,截至1H20 已进入超900 家三级医院;2)根据测算,我国肝病领域潜在规模或达百亿元,待开拓空间广阔;3) “一市一中心”项目进展顺利,对BS330 销售拉动明显。

      布局趋于完善,陆续开拓新的增长点

      1)新业务:陆续开拓危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域。公司透析粉液1H20 实现收入1224 万元(yoy+31.67%);2)新区域:扎根国内,海外拓展顺利,产品进入多国医保,全球脓毒血症RCT试验有序开展,公司1H20 海外收入1770 万元(yoy+105.96%);3)新模式:肾病保险新模式初步成型,有望起到引流作用,逐渐反哺主业。

      风险提示:产品结构单一风险,竞争加剧风险,产品降价风险。