浙江医药(600216):业绩符合预期 持续看好公司维生素业务 关注公司医药业务进展

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:肖亚平/裘孝锋/林小伟 日期:2020-08-26

  事件:浙江医药披露2020 年半年报,公司营业收入35.28 亿元,同比下滑1.6%,净利润为4.27 亿元,同比增长52.1%,扣非后净利润为3.58 亿元,同比增长61.2%。对应公司2020 年第二季度营业收入19.28 亿元,同比增长3.3%,净利润为2.79 亿元,同比增长88.4%,扣非后净利润为2.58 亿元,同比增长73.7%。

      点评:

      1. 业绩符合预期。公司2020 年上半年净利润为4.27 亿元,同比增长52.1%,主要与维生素E、维生素A 市场价格上涨,公司销量上升有关。据Wind 数据,维生素E/维生素A 20 年Q1 均价分别为60/368 元/千克,分别同比上年上涨51%/-2%;20 年Q2 均价分别为74/489 元/千克,分别同比上年上涨57%/33%。

      公司上半年收入同比下滑1.6%,主要原因为公司医药制造类业务收入同比下滑24.5%,公司医药制造业务包括原料药、制剂等,其中注射液等院内用药受新冠疫情的影响,销售量下滑,该方面收入随着疫情消退,未来国内制剂业务有望恢复。

      公司继续加大研发投入,2020 年公司上半年研发费用2.11 亿,相比2019年同期的1.11 亿元,同比增加40.1%,主要因为公司加大研发投入力度,材料与动力、设计费、试验费等研发支出大幅增加所致。研发投入增加,虽然对短期业绩有所拖累,但增加公司未来发展潜力,利好公司中长期发展,符合股东长远利益。

      2. 公司维生素A、E 业务向好,业绩或可进一步上升。2020 年上半年,公司合成维生素E 系列产品收入9.41 亿元,同比增长41.3%,毛利率36.7%,同比上升12.8PCT,维生素E 量价齐升。维生素A 系列产品收入4.61 亿元,同比增长50.2%,毛利率58.9%,同比下滑0.4PCT,维生素A 产品进入放量期。维生素A、E 的毛利率同比增长情况落后于产品市场报价的上涨,主要与公司维生素海外出口订单基本为长协订单,上半年部分执行订单为价格上涨之前签订的低价订单,仅考虑维生素执行价格的滞后性对业绩的影响,下半年维生素板块业绩或可进一步上升。

      3. 维生素A、E 和D3 价格有望维持强势,利好公司业绩。

      需求端:8 月开始维生素逐步进入传统旺季;国内生猪存栏明显回升,国内维生素需求较去年明显改善。海外新冠疫情进入常态化,从恐慌转为持久战,屠宰业和养殖业逐步进入新常态,海外维生素需求回暖。

      供给端:国内和国外部分维生素企业维生素E 和维生素A 装置检修时间长于往年2-4 周检修时间。能特科技与DSM 的行业整合对维生素E 行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,维生素E 全球供给收紧;BASF 6 月公布维生素A 生产线故障,影响三季度订单,维生素A 供给收缩;维生素D3 国标7 月1 日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3 原料市场,供给收缩。

      渠道:春节过后,疫情恐慌下,国内和海外维生素补库,透支短期需求,随着近期库存消耗,渠道和终端库下降。

      后期维生素A、E 和D3 价格有望维持强势,利好公司业绩。

      4. 公司医药业务稳步推进,持续看好公司医药业务的成长性。

      创新药方面:公司ADC 药物ARX788 乳腺癌II 期/III 期临床研究持续推进,8 月份已启动了患者入组。

      海外高端制剂出口平台:公司505b(2)创新制剂顺利完成了APS(无菌工艺模拟验证)三步法验证,万古霉素出口制剂于2020 年5 月份重新向FDA提交认证申请。若能获批,作为平台技术,将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。

      盈利预测、估值与评级

      我们维持20-22 年盈利预测,预计公司2020-2022 年净利润为17.12/21.12/22.35 亿元,EPS 为1.77/2.19/2.32 元,维持目标价25.75 元,维持“买入”评级。

      风险提示:

      安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。