天康生物(002100):养殖贡献业绩弹性 后周期有看点

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤/陈莉 日期:2020-08-26

  2020H1 归母净利润8.34 亿元,yoy+942.09%

      2020 年8 月25 日,公司公布2020 年半年度报告,20H1 实现营收47.03亿元,yoy+73.29%;实现归母净利润8.34 亿元,yoy+942.09%。单季度看,20Q2 公司实现营业收入27.20 亿元,yoy+80.19%,归母净利润4.99亿元,yoy+877.16%。我们预计,2020-22 年,公司EPS 分别为2.32 元、1.58 元以及1.10 元,合理目标价为26.50 元,维持“买入”评级。

      生猪景气拉动业绩高增,后周期业务齐发力

      20H1 公司业绩同比大幅度提升,各业务板块均有不错表现。分业务看,1)生猪养殖及屠宰肉制品板块,20H1 公司生猪出栏42.51 万头,受益于猪价高景气,实现营收12.80 亿元(其中生猪养殖为仔猪和种猪,贡献8.13 亿,屠宰肉制品贡献4.67 亿),yoy+167.05%,我们估计净利润为6.3 亿元左右;2)饲料业务方面,公司加快饲料的拓展,销售饲料80.3 万吨,营收19.36 亿元,yoy+47.89%,估计净利润为0.75 亿元左右;3)动保业务方面,补贴增加,疫苗单价提升,实现营收3.60 亿元,yoy+39.75%,我们估算净利润1.2 亿元左右。

      生猪养殖优势突出,P3 实验室有望助力疫苗业务高增生猪养殖业务方面,目前公司生猪主要产能在新疆,受益于当地低饲料成本+生物安全防控技术优势,头均盈利在行业领先。同时公司不断扩充省外(甘肃+河南)产能布局,20 亿元的100 万头生猪养殖全产业链项目投资有助于公司业务向内地开拓。动保业务方面,7 月22 日,公司获得新兽药注册证书,所研发的布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12 株)是国内首个布病基因缺失活疫苗,与市场同类布病疫苗相比,区分免疫感染和自然感染精确度更高,免疫性能更强。此外,我们预计公司P3 实验室有望在三季度完成调试并投入运营,生猪后周期公司动保业务有望实现业绩高增。

      区域畜牧龙头,维持“买入”评级

      公司围绕生猪产业链全面布局,饲料+动保+种猪+仔猪+生猪屠宰+肉制品销售帮助公司打造产业链闭环,有望打造一流食品与健康养殖服务商。基于今年生猪高景气,我们上调公司今年养殖板块的盈利预测,我们预计2020 年公司饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约1.3/3.0/20 亿元(前值1.3/3.0/19 亿元)。此外,我们上调公司21-22 年饲料与疫苗业务收入。

      参照2020 年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司11.60/42.86/6.89 倍PE 估值,考虑到公司养殖及后周期板块较高成长性,我们分别给予20 年公司对应板块12/43/7 倍PE,对应目标价26.50 元(前值22.35-24.64 元),维持“买入”评级。

      风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。