开立医疗(300633)2020半年报点评：短期业绩承压 内镜业务不改增长态势

　　2020 年8 月25 日，公司公告2020 半年报：1H20 实现收入4.86 亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.25 亿元，同比下降65.20%，扣非后归母净利润0.03 亿元，同比下降94.88%。

    　　国元观点：

    　　超声业务影响较大，内镜业务逆势增长

    　　上半年受疫情影响，国内医院常规门诊等业务量减少，公司1H20 业绩出现一定下滑，从单季度看，公司Q2 扭亏为盈，归母净利润为0.33 亿元。分业务板块看，公司超声业务实现营收3.3 亿元，同比下滑17.76%，毛利率为62.86%，同比下降7.11pct。内镜业务实现营收1.18 亿元，同比增长10.64%，毛利率为65.73%，同比增长7.21pct。威尔逊上半年由于医院内镜检查、手术需求下滑较大，预计出现亏损，若剔除威尔逊耗材业务，内镜业务收入同比增长42.34%，增长稳健。威尔逊业务短期下滑不改内镜耗材行业蓬勃发展的趋势，公司高端内镜HD550 逐步放量，随着后续超声内镜、软镜治疗器具、硬镜等产品上市销售，内镜业务成长可期。

    　　三费略有波动，研发投入持续加大

    　　销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.25%（-1.42pct）、31.48%（+3.83pct）和 1.91%（+0.94pct），销售费用率下降预计主要系疫情期间差旅费用减少所致，管理费用率增加预计主要系疫情期间支付员工薪酬增加所致，财务费用率增加主要系银行借款利息支出增加所致。公司研发投入近几年持续增加，1H20 研发费用率为23.98%，同比增加2.27pct。

    　　投资建议与盈利预测

    　　受疫情影响，公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。我们预计20-22 年公司有望实现营收13.44/16.08/18.22 亿元， 同比增长7.2%/19.6%/13.3%，归母净利润1.07/1.50/2.00 亿元，同比增长5.5%/39.8%/33.7%，EPS 为0.26/0.36/0.49元/股，对应PE 为120/86/64 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；政策风险；商誉减值风险等。