九阳股份(002242):龙头稳健 全年可期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣/姚玮 日期:2020-08-26

  投资要点

      公司披露2020 中报:收入、归母、扣非45.59 亿、4.18 亿、3.93 亿,同比+8.87%、+2.90%、+4.12%;

      对应Q2:收入、归母、扣非28.56 亿、2.71 亿、2.50 亿,同比+19.60%、+11.49%、+11.49%。

      近期我们对公司基本面的跟踪如下:

      一、财务分析:Q2 营收业绩回暖

      ①收入: 2020H1 收入同比+8.87%,其中Q1/Q2 分别-5.37%/+19.60%;拆分品类看:食品加工机/营养煲/西式电器/电磁炉/其他产品分别+14.58%/-13.46%/+34.78%/-21.06%/+115.07%。核心品类食品加工表现稳健;新品类西式电器在疫情下加速渗透;其他产品中包含新拓的净水、炊具等品类,增速表现突出。

      ②利润:2020H1 归母净利同比+2.90%,其中Q1/Q2 分别-9.91%/+11.49%,Q1/Q2 扣非归母净利同比-6.60%/+11.49%,利润端增速落后于收入端,主因公司销售费用同比+12.64%。

      ③毛利率:2020H1 毛利率32.62%,同比+0.29pct,其中Q1/Q2 毛利率33.34%/32.18%,H1 毛利率提升主因毛利率较高的食品加工和西式电器中的烘焙类产品占比提升;

      ④费用率:2020H1 期间费用率21.50%,同比-0.44pct;H1 销售费用率15.32%,同比+0.51pct,销售费用率提升主因公司加大了对新媒体、社交媒体、垂直媒体等媒介渠道的推广力度;H1 管理、研发、财务费用率3.26%、3.25%、-0.33%,同比-0.55pct、-0.17pct、-0.23pct,基本保持稳定。

      ⑤净利率:公司H1 净利率9.14%,同比-0.41pct,H1 扣非净利率8.62%,同比-0.39pct,主因销售费用率大幅增加。

      ⑥现金流:Q1/Q2 经营现金流+1.43/+3.84 亿,Q2 现金流改善显著,主因营收增长且Q2 收现同比+21.46%。

      二、经营回顾:内销稳健增长,海外下半年有望回暖1. 内销:SKY 价格带放宽+Shark 蒸汽拖把放量公司H1 实现内销收入43.7 亿元,同比+13.09%。预计收入增长主要来自线上,据淘数据,Q1/Q2 九阳淘系平台销售额同比+39%/+68%。

      上半年疫情催化小家电线上高增,Q1 趣味性小家电表现亮眼,Q2 刚需品类表现稳健,轮动拉动公司增长。20H1 公司核心亮点在于:

      ①SKY 系列价格带拓宽。上半年疫情带动小家电需求高增,公司顺势拓宽SKY 系列产品价格带,目前已经进入主销价格段,拉动公司食品加工品类H1 收入同比+14.58%。

      ②Shark 系列蒸汽拖把持续放量。据奥维,2020H1Shark 吸尘器及蒸汽拖把品类销售额同比+1194.0%。

      ③炊具、净水器等新品类拉动增长。公司新品类炊具、净水器定位性价比,以低价打开市场。长期看行业集中度较低,仍有可为空间。

      2. 外销:海外需求仍强,全年关联交易目标有望维持公司H1 实现外销收入1.86 亿元,同比-41.89%。其中向SharkNinja 出口0.92 亿元,同比-64.78%。

      海外需求仍然强劲,下半年外销有望回暖。据九阳母公司JS 环球生活公告,20H1 实现净利润不少于1 亿美元,同比增幅不低于357%,主因收入在北美和欧洲市场迎来强劲增长。预计与国内小家电催化趋势相同,海外厨房、清洁小家电亦受疫情拉动需求,公司外销后续回暖存保障。

      全年外销关联交易目标仍有望维持。据2020 年公司关联交易指引,九阳向SharkNinja 出口金额为5 亿元,较上年实际销售额同比+29.41%。考虑海外旺季在疫情影响下有所推迟(如Primeday 从7 月延迟至10 月),公司Q3 有望集中出货,全年计划有望维持。

      三、投资建议:买入评级

      公司核心品类表现稳健,份额稳定;联手SharkNinja 协同确定,蒸汽拖把已有爆品之势,后续清洁电器品类更有望借势拓张;炊具、净水等信托品类表现较好。短期内20H2 小家电线下表现有望复苏,公司业绩有望受正向拉动。

      预计2020-2022 年归母净利润9.3、10.7、12.1 亿元,同比+13%、14%、13%,对应PE36、32、28X。维持买入。

      风险提示

      新品拓展不及预期风险、Shark 产品销售不及预期、行业竞争恶化、原料成本上升、出口订单不及预期。