开立医疗(300633):国内外疫情持续负面影响 长期看公司高端彩超、内镜持续进口替代

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/谢木青 日期:2020-08-26

  投资要点

      事件:公司2020H1 实现营业收入4.86 亿元,同比下降10.72%,归母净利润2521 万元,同比下降65.20%,扣非净利润275 万元,同比下降94.88%。

      国内外疫情持续负面影响,短期业绩承压。2020Q2 公司实现营业收入2.52亿元,同比下降19.94%,归母净利润3346 万元,同比下降44.58%,扣非净利润2224 万元,同比下降58.20%,收入和利润端增速较Q1 进一步下降,一方面是国内设备采购暂未恢复,另一方面是海外疫情持续对公司产品出口产生负面影响。盈利能力上,由于销售规模下降带来单位成本上升,综合毛利率63.15%,同比下降4.56pp,股权激励费用摊销同比新增2000+万,带来费用率63.64%,同比提高3.35pp,公司净利率5.18%,同比下降8.12pp。

      受国内外疫情影响彩超业务继续承压,中高端产品S60 有望持续推动进口替代。2020H1 彩超业务实现营业收入3.30 亿元,同比下降17.76%,其中国内市场在Q1 新冠疫情后设备采购暂时未恢复,上半年同比下降约20+%,随着国内市场逐步恢复,未来有望实现恢复式增长;国外市场Q2 开始受新冠疫情影响,出口业务同比下降,上半年同比下降10+%。2020H1 高端彩超S60 销售约100 台左右,终端反馈良好,在4D、弹性、造影等高端功能上可以和外资产品直接竞争,未来有望逐步实现进口替代。

      内镜业务长期成长性强,疫情下内镜设备依然保持40%以上快速增长。2020H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.18 亿元,同比增长10.64%,其中设备收入同比增长42.34%,高端品种HD550 上半年实现销售约150 台左右,已逐步被三级以上医院认可;镜下器械产品收入短期受疫情负面影响同比下降,长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量;此外基于在软性内窥镜成像技术的技术积累,公司快速进入硬镜领域,先后上市三芯片2k 硬镜、4k硬镜系统等产品,临床反馈良好,目前已实现少量销售。

      盈利预测与估值:根据2020 年中报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入11.90、16.48、19.84 亿元,同比增长-5.11%、38.53%、20.38%,归母净利润0.78、1.64、2.07 亿元,同比增长-22.95%、109.08%、26.66%,对应EPS 为0.19、0.40、0.51。考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,维持“买入”评级。

      风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。