新华保险(601336)2020年中报点评:投资收益超预期 人力扩张带动个险业务表现优于行业

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陆韵婷/戴志锋 日期:2020-08-26

事件:新华保险披露2020 年中报,上半年公司保险业务收入同比增加30.9%至968.8 亿元,投资收益率理想,达到5.1%,受750 日均线下降(24.81 亿元)和税收基数(18.5 亿元)影响,净利润同比下降22%至82.2 亿元,归母净资产较年初增加8%至912 亿元,在折现率由11.5%调至11%的情况下,NBV 同比下降11.3%,EV 较年初增加9.6%至2248 亿元,业绩符合预期。

    人力扩张保证上半年个险业务平稳开展,公司调低折现率假设公司2020 上半年个险首年保费同比增加14.0%至103 亿元,较一季度的19.4%放缓5.4pt,主要是业务节奏先规模后价值,Q1 主打年金险,自Q2 起聚焦健康险;数据上,2020H1 传统险新单(绝大部分是惠添福年金)同比上升64%,占新单比重大幅提升,结构变化拉低个险价值率至39.2%;受疫情影响,个险月均产能同比下降20%至3578 元,略优于太保的-28.9%,但受益于2019 下半年代理人大幅扩张12 万人,月均合格人力下降幅度优于行业,为-3.5%;我们预计入司一年以内的新人给公司上半年贡献的新单保费占比在40%左右;

    公司在本次中报将NBV 和EV 的风险贴现率由过去的11.5%下调至11%,主要原因是无风险收益率的下行。我们认为调整后的风险贴现率依然合理,一方面同业当前的风险贴现率为10%-11%,另一方面新华对于近端的投资收益率假设最为保守,仅为4.5%,6.5%的风险溢价保护比较充分;若还原折现率影响,上半年新华实际ev 增长7.7%;

    我们看好新华下半年的NBV 表现:

    1、 公司7-8 月主打特定疾病险“惠加保”,该产品圈定老客户加保,1000 元的件均保费较低,且公司推动力度较大,价值率也在80%左右,实际销售情况较为理想;

    2、 2019 下半年新增的人力依然会贡献产能;3、 2019H2 新业务价值基数较低,仅为38.9 亿元,大幅低于2019H1 和2020H1 的58.9 和52.2 亿元;

    投资表现较为理想,资产负债双轮驱动大幅增加可投资资产公司新管理层上任后实施资产负债双轮驱动,具体表现为在银保渠道销售较多趸交产品,上半年稳得赢趸交销售规模约为158 亿元,带动经营现金流同比增加144%至427 亿元,可投资资产较年初增加7.3%至9003 亿元;公司上半年投资收益较好,总投资收益率较去年同期上升40Bp 至5.1%,其他综合收益29 亿元,对应实际投资收益率为6.15%,拉动内含价值 1.3pt;

    投资建议:公司上半年投资表现亮眼,个险在去年下半年人力大扩张的拉动下表现优于行业,后续主要课题是提高留存率,我们预计全年公司evps 增长16.8%至76.77 元,当前股价对应PEV 为0.81 倍,维持买入评级。

    风险提示:新业务价值率持续承压,代理人留存情况恶化,长端利率大幅向下,权益市场大幅波动