九阳股份(002242):积极把握线上 继续看好增长表现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-08-26

2020H1 收入/归母净利同比+8.87%/+2.90%,维持“买入”评级公司披露2020 年中报,2020H1 公司实现营业总收入45.58 亿元,同比+8.87%,归母净利4.18 亿元,同比+2.90%,其中,2020Q2 营收同比+19.60%,归母净利同比+11.49%。公司产品为本,加速产品迭代、满足疫情下消费者核心诉求,且积极适应线上经济、把握线上流量,并灵活运用直播、短视频、口碑营销等方式,核心产品继续迎来出货放量,且在高毛利率产品占比提升的情况下,整体盈利能力提升,我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.28、1.47、1.66 元的预测,维持“买入”评级。

    发挥渠道与产品优势,2020H1 公司收入实现同比增长公司积极利用新零售渠道,发挥产品优势,收入快速恢复增长。分产品来看,2020H1 食品加工机收入20.62 亿元,同比+14.58%,把握线上渠道机会,破壁料理机产品销售态势良好,奥维云网数据显示,2020 年1-6 月,公司破壁料理机线上销售额同比+116%。Shark 出口收入包含在营养煲收入中,受出口拖累影响(2020H1 公司整体海外收入同比-41.89%),营养煲收入12.42 亿元,同比-13.46%。西式电器收入7.16 亿元,同比+34.78%,疫情下西式烘焙、Shark 清洁电器内销均有突出表现。

    2020H1 整体毛利率同比+0.28pct

    高毛利率产品收入占比提升,拉动公司毛利率同比+0.28pct,公司2020H1毛利率为32.62%。其中,2020Q2 毛利率同比+0.14pct。分产品来看,2020H1食品加工机毛利率同比-1.86pct,降为38.27%,营养煲产品毛利率同比+1.73pct,达到25.95%,西式电器毛利率为33.69%,基本持平。

    2020H1 期间费用率下降

    2020H1,公司整体期间费用率同比下降0.44pct。其中,公司广泛开展直播平台合作,把握线上新零售发展机遇,渠道及运输费用增长明显,2020H1销售费用率同比+0.51pct,达到15.32%。办公、差旅费大幅降低,管理费用率同比-0.55pct,为3.26%。折旧摊销降低,研发费用率同比-0.17pct,为3.25%。手续费大幅减少,财务费用率为-0.33%,同比-0.22pct。

    核心品类线上表现稳健,Shark 国内市场已显爆款趋势我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.28、1.47、1.66 元的预测,截至2020年8 月25 日,根据Wind 一致预期,行业可比公司2020 年平均PE 37x,公司作为A 股厨房小家电龙头公司,灵活应对疫情冲击,把握线上流量,核心品类线上有较好表现,且近年维持较高研发投入,在新品储备领先,有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark 协同合作效果已经显现,部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势,有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2020 年40x PE,对应目标价格51.20 元(前值40.32~42.88 元),维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。