新坐标(603040):1H表现好于行业 新产品逐步放量

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/王涛/刘千琳/邢重阳 日期:2020-08-26

1H 归母净利润正增长,下半年受益于汽车需求回暖公司8 月25 日发布半年报,1H20 实现营收1.5 亿元(同比-4%),归母净利润0.65 亿元(同比+16%);扣非归母净利润0.46 亿元(同比-6%)。其中Q2 营收0.9 亿元(同比+13%),归母净利润0.37 亿元(同比+34%),扣非归母净利润0.29 亿元(同比+20%);公司1H20 归母净利润略高于我们预期(华泰预期1H20 实现归母净利润0.60 亿元)。公司未来三年营业收入增长将受益于新产品放量,我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.56/2.00/2.64 元,维持“买入”评级。

    1H20 销量下滑,毛利率有所提升

    汽车行业上半年受疫情影响致销售量下降,公司营业收入同比下降4%,优于汽车行业(中汽协数据2020 年上半年中国汽车产销分别下降16.8%和16.9%)。公司1H20 综合毛利率63.8%,同比提升0.9pct。上半年销售费用率提升 0.2pct,主要是加强海外市场开拓力度;管理费用率提升1.4pct,主要是多家子公司尚处于量产前的投资阶段;研发费用率下降1.7pct,主要是本期股权激励费用摊销影响降低,新研发项目开发周期及阶段较上年不同;财务费用率提升1.2pct,主要是汇兑损失增加。

    多个产品进入量产阶段,柴油机产品收入大幅增长上半年疫情对生产、物流、原材料等多方面产生影响,多个新产品量产抵消了疫情对老产品的影响。根据中报披露,公司多个定点项目进入量产阶段,主要有变速器精密部件、高压泵挺柱、大众EA888、柴油机气门传动组精密部件等进入量产发货。公司的柴油机配气机构产品解决了挺柱与凸轮磨损问题,延长了发动机使用寿命。根据2020 年中报,目前公司多个产品处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等客户的不同认证阶段,上半年柴油机产品销售额达2900 万元,同比增长43%。

    海外工厂逐步进入量产,新产品取得突破

    公司海外工厂进展顺利,捷克工厂已迈入量产供货新阶段,墨西哥工厂处于有序建设中。拓展研发方向,加速研发精密电子布局,成功开发了运用于汽车ABS 和ESP 等系统的核心部件,以及布局新能源汽车及自动驾驶方向,有望成为收入新增长点。

    上调盈利预测,维持“买入”评级

    考虑到公司多个产品进入量产和海外工厂进展顺利,我们上调2020-2022年归母净利润至1.61/2.07/2.72 亿元(前值为1.52/2.02/2.62 亿元),对应EPS 为1.56/2.00/2.64 元。2020 年可比公司PE 均值为25 倍(Wind 一致预期,前值19 倍),公司是国内冷精锻细分领域龙头,海外工厂建设顺利,多个新产品进入量产,给予公司2020 年26 倍(前值19~21X PE 估值),上调目标价至40.60 元(前值36.48~40.32 元),维持“买入”评级。

    风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期;贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营;新产品开发失败风险;原材料价格波动风险。