赣锋锂业(002460)中报点评：Q2环比改善 看好成本继续下行

一、事件概述

    公司于8 月25 日晚发布2020 年半年报，上半年营收23.87 亿元，同比下降15.43%；归母净利润1.56 亿元，同比下降47.1%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比下滑54.28%。

    二、分析与判断

    业绩：价格下行拖累明显，Q2 环比好转

    Q2 单季实现归母净利润1.49 亿元，同比增长245.5%，（Q1 为774.61 万元），扣非归母净利润1.02 亿元（Q1 为7185.83 万元），公司2020H1 综合毛利率19.35%，同比下滑5.76pct。业绩下滑主要系：（1）锂盐价格环比继续下行，2020Q2 国内电碳均价约4.47万元/吨，同比下滑42%，环比下滑11.5%。（2）资产减值与信用减值损失约8800 万元，拖累公司业绩；上半年公允价值变动损益-6261 万元，主要为Pilbara 股价下跌产生的公允价值变动（Q2 转回2509 万元）。另外，锂电池业务表现亮眼，主要系TWS 电池放量，赣锋电子TWS 电池已达到日产10 万-12 万只。

    项目：氢氧化锂新增产能年底前投产，租借锂盐产线迅速扩产万吨锂盐改扩建项目（三期）将于2020 年底前投产。同时，8 月19 日公告，公司与江特电机及其子公司签订锂盐生产线合作协议，拟租借其宜春制备锂盐产品生产线，管理期间为2020 年10 月1 日到2023 年3 月31 日，公司将向江特电机支付管理费1.92 亿元。

    通过租借合作，公司可迅速扩充锂盐产能。

    资源：控股阿根廷Mineral Exar，推进低成本资源开发公司2 月已公告拟发债分别增资RIM 和阿根廷Mineral Exar，并将对阿根廷Minera Exar实施控股，进一步推进Minera Exar 公司旗下Cauchari-Olaroz 盐湖项目的建设，增强低成本资源保障。

    三、投资建议

    锂精矿进口均价已跌至500 美元/吨以下，同比下滑30%以上，公司前期高价库存消化完毕以后，成本端仍有下行空间。预计公司2020-2022 年EPS 为0.48/1.07/1.31 元，对应当前股价的PE 分别为110/49/40X。公司当前估值仍较高，2020 年底5 万吨氢氧化锂投产后，业绩将继续高速增长，2021 年估值有望降至49 倍，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新建项目进度不及预期风险，下游需求下滑风险。