科锐国际(300662)：疫情压力下灵活用工逆势增长

加强费用管控，Q2 业绩增长提速

    1H20 收入17.62 亿/yoy5.2%，归母净利7367 万/yoy14.6%，扣除非经及员工限制性股票成本后净利6319 万/yoy16.83%，符合此前业绩快报预期（归母净利7072-8036 万元）。Q2 收入8.38 亿/yoy-3.78%，扣非归母净利4070 万/yoy28.49%，较Q1 显著回暖。公司加强对费用管控，费用率优化；加大资金管理力度，经营现金流净额5526 万，同比转正，疫情压力下彰显龙头优势，我们预计20-22 年EPS0.97/1.24/1.51 元，维持增持。

    大陆地区灵活用工业务逆势增长，海外业务增速承压1H 灵活用工收入13.94 亿元/yoy+9.09%，毛利率8.95%/yoy0.98pct，剔除investigo 并表及社保减免影响，大陆同口径灵活用工收入同比增31.11%，在全行业招聘需求放缓背景下逆势增长，截至6 月30 日公司在册管理外包员工15150 余人，外包累计派出人员87400 人次，猎头业务收入2.39 亿元/yoy-6.31%，毛利率36.41%/yoy+0.36pct；招聘流程外包收入5288 万/yoy-28.42%，毛利率33.33%/yoy-10.95pct。分区域，大陆地区收入11.99 亿元/yoy+14.37%，毛利率15.46%/yoy-0.58pct；境外（主要为investigo）收入5.63 亿元/yoy-10.15%，毛利率8.96%/yoy-0.9pct。

    医药研发岗位、IT 岗位等招聘需求增长迅速

    分子公司来看，北京欧格林主要提供医药研发岗位，1H20 收入8357 万元/yoy+27%，净利润1738 万元/yoy+87%，我们预计因疫情影响医药相关岗位需求大幅提升；上海科之锐主要提供IT 研发工程师岗位、办公室行政岗位，收入5.61 亿元/yoy+34%，净利润3273 万元/yoy+81%，预计美团等新经济公司招聘需求增加，提振IT 等互联网岗位需求；investigo 收入5.15亿元/yoy-14%，净利润1375 万元/yoy-40%，主要受海外疫情拖累；北京亦庄主要提供工厂流水线岗位，1H20 收入7896 万元，净利润2485 万元。

    增资中测高科，短期业绩增厚有限，战略意义重于财务意义8 月21 日公司公告，拟以自有资金1500 万元对中测高科增资至20%（此前监事张宏伟通过北京锐云间接持股8.33%，上市公司无直接持股）。中测高科拟将江西/武汉/重庆的考试命题业务纳入合并运营，截至公告日江西及武汉业务已并入中测高科，重庆业务划转正在进行当中。中测高科19 年模拟收入6106 万元/净利润1406 万元，1H20 受疫情影响，收入835 万元/净利润80 万元，按20%持股比例测算仅贡献公司约16 万元利润。考试命题业务为政府机关/事业单位/企业/高校等提供人才测评、校园招聘筛选等，与公司现有业务有望形成协同引流，亦有助公司更好的服务客户。

    灵活用工仍处黄金发展阶段，公司份额有望提升，维持增持评级维持原盈利预测，预计20-22 年EPS0.97/1.24/1.51 元，市场风险偏好抬升，可比公司21 年平均PE56 倍，给予公司21 年56 倍PE，目标价69.25元（前次为55.66-56.90 元），维持增持。

    风险提示：海外疫情对investigo 影响较大、国内招聘需求恢复缓慢。