江海股份(002484)：二季度净利创新高 全年增长确定性高

投资要点

    事件： 公司发布2020 年中期业绩报告，上半年实现营业收入10.6 亿元，同比增长11.3%，毛利率30.5%，同比提升0.5 个百分点，归属母公司净利润为1.4 亿元，同比增长34.2%，每股净利润0.17 元，同比增长32.9%。第二季度公司实现营业收入为6.1 亿元，同比增长19.9%，毛利率31.2%，同比提升0.5 个百分点，归属上市公司股东净利润为9,816.0 万元，同比增长54.5%。

    受益转单和医疗器械需求突增，Q2 单季度营收历史高位：上半年新冠疫情冲击下，公司“危”中求“机”积极应对，业绩实现逆势增长，其中Q2 单季度营收同比增长19.9%。3 月后海外疫情较国内严重，东南亚地区工厂停产造成电容器供给紧张，公司复工复产较早抓住一部分转单需求，另一方面，上半年口罩机、医疗器械需求突增带来增量。因此，公司核心产品铝电解电容器订单充裕，刷新出货历史高点。

    薄膜电容器初步实现三大实体工厂的整合和协同，产能利用率保持高位；超级电容器稳定出货。薄膜电容器和超级电容器受益上半年光伏、风电、轨交、智能表、电网等需求增长，营收月月攀升。毛利率水平看，公司上半年毛利率同比增长0.5 个百分点，主要系上游材料化成箔、腐蚀箔自供率提升降低了成本，未来毛利率有望稳步攀升。

    期间费用持续增加，经营活动现金流净额大幅改善：上半年由于业务扩张期间费用持续投入，销售费用和研发费用分别同比增加7.3%和17.8%，管理费用小幅减少3.2%，财务费用由于汇率变动产生汇兑收益大于去年同期。整体期间费用率稳中有降，在内蒙古海立、湖北海成建设持续投入中保持费用率的下降反映了公司较好的经营效率。上半年现金流大幅改善，经营性现金流净额同比增加447.6%达到1.6亿元，公司销售回款改善较为明显。

    全年增长定调，新兴领域投资加强：公司未披露2020 年1~9 月业绩预告，短期来看，公司2020 年全年业绩增长确定性高，上半年转单需求有望持续合作，超级电容器和薄膜电容器起量，客户端和应用端取得积极进展，全年可望实现高增长。盈利水平方面，由于上游材料自供率提升有效降低成本，毛利率水平未来预期持续攀升，利润端的增长预计强于营收端。公司完成收购日立AIC 公司，在日本拥有自主生产基地后可有效规避贸易争端带来的风险。5G、新能源的趋势下，公司在契合战略性新兴产业的领域投资建设力度加强，未来核心竞争力和业绩成长性强化。

    投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.38、0.42 和0.50元。净资产收益率分别为8.4%、8.5% 和9.1%，维持买入-B 建议。

    风险提示：下游新兴市场需求不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；上游原材料供给不稳定；汇率波动带来的定价风险；新冠疫情增加市场供需不确定性。