健帆生物(300529)：肾病肝病新冠三线放量 销售费用比例下行

业绩简评

    2020 1H 公司实现营收8.70 亿元，同比增长32.0%；归母净利润4.41 亿元，同比增长44.1%；扣非后归母净利润4.17 亿元，同比增长53.2%。

    2020 Q2 公司实现营收4.91 亿元，同比增长35.0%；归母净利润2.56 亿元，同比增长45.4%；扣非后归母净利润2.28 亿元，同比增长51.4%。业绩符合预期。

    经营分析

    血液灌流需求刚性，报告期维持销售稳定增长。上半年公司一次性使用血液灌流器产品实现销售收入7.89 亿元， 占公司主营业务收入的比例为90.8%，同比增长31.1%。肾病领域公司产品已覆盖全国超过5300 余家大中型医院，HA130 血液灌流器上半年实现销售收入5.94 亿元，同比增长33.5%。自 2019 年起公司专项对上述两个 RCT 成果开展推广活动，其中2020 上半年开展 31 场。此外2020 年公司展开肾科线上活动推广共 400 余场，2020 年 6 月公司启动“疗程化推广”项目；目前在全国范围内已累计开发疗程化（每周一次）灌流患者 1000 多名。

    肝病领域公司产品已覆盖900 余家三级医院，共有 138 家医院参与了公司支持的全国人工肝“一市一中心”项目。BS330 血液灌流器上半年实现销售收入3364 万元，同比增长14.8%。

    公司的产品在抗击重型、危重型新冠肺炎上也有显著疗效，HA330、HA380等血液灌流器大放光彩，分别实现收入5356 万元、231 万元，同比增长31.2%、123.2%。公司血液吸附技术先后被多个国家纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，报告期内公司境外市场实现销售收入 1770 万元，同比增长 106.0%；2020 年 7 月实现海外销售收入 682 万元，同比增长 160.3%。

    因公司营收快速增长及疫情对公司营销模式产生影响，销售费用率19.7%（去年同期24.3%）有所下行；管理费用率5.7%略有下降。

    盈利调整与投资建议

    公司在血液灌流领域已建立较高竞争壁垒，并积极开拓完善透析业务布局，协同发展。我们预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48 亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。

    风险提示

    可转债发行不确定性；血液净化行业的整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。