陕西煤业(601225)：Q2净利环比增长 部分股权投资兑现或带来业绩增量

事件：2020 年8 月25 日，公司披露2020 年半年度报告，实现营业收入387.33 亿元，同比增长18.87%；归属于上市公司股东的净利润49.86亿元，同比下降15.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43.74 亿元，同比下降24.32%。

    点评

    二季度净利润环比改善：据公告，公司上半年实现归属于母公司股东的净利润49.86 亿元，同比下降15.08%，二季度公司实现归属于母公司股东的净利润26.3 亿元，环比增长11.61%，同比下降15.07%。

    二季度产销量恢复，同比环比齐上涨：上半年公司生产原煤5797 万吨，同比增长7.96%，主要增量来自陕北矿区，同比增产471.37 万吨，增幅15.67%，销售商品煤10580 万吨，同比增长36.88%，主要来自于贸易煤增加（大股东陕煤化集团产量增加，公司代销贸易煤量增加），2020 年上半年贸易煤同比增加2467.09 万吨，增幅100.17%。上半年公司煤炭售价335.85 元/吨，同比下降51.05 元/吨，降幅13.19%，其中自产煤售价 312.67 元/吨，同比下降63.37 元/吨，降幅 16.85%；贸易煤售价362.42 元/吨，同比下降47.67 元/吨，降幅11.62%。成本方面，公司原选煤完全单位成本为194.62 元/吨，同比下降11.51 元/吨，降幅5.58%。

    测算二季度原煤产量为3185.78 万吨，环比增长22%，同比增长7.41%，销量为5930.29 万吨，环比上升27.54.%，同比增加36.43%。二季度吨煤售价为297.41 元/吨，环比下降22.73%，同比下降17.43%。

    销售费用大增，财务费用为负： 2020 年上半年，公司期间费用合计为45.78 亿元，同比增长24.63%，期间费用率11.82%，较去年同时期增长0.55 个百分点。其中，增幅最大的是销售费用，上半年销售费用为23.15 亿元，同比增加117.12%，主要原因为外购煤采购数量增加导致外购煤的铁路运费增加所致。上半年财务费用为负，主业由于公司经营累积的现金增多使得公司利息收入增加，利息收入完全覆盖掉利息费用导致。截至2020 年6 月30 日，公司账面货币资金217.43 亿元，交易性金融资产36.86 亿元，合计254.29 亿元，而有息负债（短期借款＋一年内到期的长期负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款）合计185 亿元，可被公司现金以及交易性金融资产完全覆盖，因此公司财务费用有望持续走低。

    交易性金融资产大幅增长，下半年有望获得高额投资收益以及公允价值变动损益： 2020 年上半年，公司发生非经常性损益6.12 亿元，其中5.77 亿元为公司交易性金融资产变动收益，上半年公司交易性金融资产为36.86 亿元，同比增长88.26%，主要由于投资增加及公允价值变动所致。据隆基股份公告，因朱雀信托存续期即将届满，需要退出进行清算，陕西煤业于7 月6 日-22 日通过朱雀信托集中竞价减持隆基3.69%的股权。由于陕煤对隆基股份的投资较早，隆基股份股价涨幅较大，因此预计减持隆基股份将带来高额公允价值变动收益。同时据中国煤炭网消息，截至6 月底，陕西煤业股权投资浮盈超过100 亿元，2017 年开始投资至今收益率超过100%。

    投资建议：给予买入-A 的投资评级，我们预计公司2020 年-2022年的净利润分别为，170.49 亿元、120.36 亿元，122.94 亿元，考虑公司回购3.05 亿股，对应EPS 为1.76/1.124/1.27 元，6 个月目标价为11.16 元。

    风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期