金科环境(688466)：二季度收入业绩增长稳健 资本助力业绩提升

事件：

    金科环境发布2020年半年报：上半年公司实现营业收入2.14亿元，同比增37.23%，环比上升275%；实现归母净利润3024.22万元，同比增长14.12%，环比上升650%。

    点评：

    利润表分析：专注于膜法水处理核心业务，二季度收入增长稳健。2020年上半年，营业收入增幅大于净利润主要源于特殊项目带来的影响，其使得2019年毛利率水平大幅增加，2020年上半年，毛利率水平恢复正常状态，同比下降约10pct，因此对净利润有一定负面影响。公司第二季度实现营业收入1.57亿元，同比增加22.66%，环比增加175.44%，单季收入增长稳健；实现归母净利润0.26亿元，同比增加8.33%，环比增加550%，可见复工复产后公司的业绩正在快速恢复。就费用成本而言，公司综合费用率为13.26%，与去年同期相比下降5pct，主要原因为上市融资导致财务费用降低和营业收入增长；其中，管理费用率同比下降2.65pct，为11.62%；销售费用率同比下降1.36pct，为2.18%；财务费用率同比下降0.99pct，为-0.53%。综合费用率的下降体现了公司较好的成本控制能力。总的来说，公司业绩呈现持续向好的发展态势。

    细分业务分析：水处理解决方案仍然是公司收入的主要来源，剔除个别项目影响后，各业务毛利率处于相对稳定状态。上半年，水处理解决方案业务实现业务收入1.75亿元，占总收入比例为81.78%，同比增长37.4%，毛利率27.17%，同比下降9.23pct；运营服务业务实现收入0.29亿元，同比增加53.21%，毛利率37.53%，同比下降19.37pct；污废水资源化产品生产和销售业务收入0.10亿元，同比增长3.12%，毛利率63.14%，同比增加1.71pct。其中，毛利率下滑的主要原因是由于单个项目的影响较大，2019年上半年，公司承接过一个10万吨超滤技术的项目，该项目规模体量较大且毛利率水平较高，导致2019年上半年毛利率高于年度平均水平，综合对比年度整体水平，2020年上半年，公司毛利率水平基本处于相对稳定状态。

    充足的订单储备保障未来业绩增长：2020年上半年，公司承接了国内第二座10万吨级采用纳滤深度处理技术处理微污染地表水的大型自来水厂项目，典型项目的落地将进一步提升市场竞争力；2020年上半年，水处理技术解决方案业务在手且尚未执行订单金额2.85亿元，运营服务及污废水资源化产品生产与销售在手且尚未执行订单金额分别为0.79亿元和0.65亿元，合计在手且尚未执行订单为4.29亿元。充足的在手订单将有力保障公司未来几年的业绩快速增长。

    盈利预测：预计公司2020-2021年归母净利润分别为1.10亿元、1.43亿元，对应当前股价估值分别为37.9倍、29.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：项目中标进度不及预期，项目建设进展不及预期等。