普洛药业(000739):CDMO厚积薄发 持续投入研发+扩产能驱动长期增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜 日期:2020-08-26

公司发布2020年半年报:上半年实现营业收入39.9亿元、归母净利润4.3亿、扣非归母4.0亿,同比分别增长12%、53%、38%;单二季度实现营收22.9亿、归母净利润2.7亿、扣非归母2.6亿,同比分别增长22%、61%、41%。

    CDMO:厚积薄发(同比增长73%至5.5亿元),进入高速增长期:经过数年投入,公司CDMO业务已实现了从 “起始原料药+注册中间体”为主向“注册中间体+原料药”为主转变,在项目数量(新增30%)、项目结构(从商业化项目为主→临床前与I期项目明显增加)、客户结构(除了国际大药企,新增国内客户30余家)上均有较大改善,进入高速增长期。

    原料药中间体:稳健增长(同比增长15%至30.2亿元),“四化建设”提效率。公司加强原料药研发,进行新品种研发和老品种的延伸和改造;并推动“连续化、微型化、信息化、智能化”建设,提升生产效率。

    制剂:疫情下短期承压(同比降低37.2%至3.67亿元),静待原料药制剂一体化品种放量。上半年受疫情+乌苯美司调出医保目录影响,公司制剂板块承压。随着带量采购品种(左乙拉西坦片)和高技术壁垒缓控释品种(安非他酮缓释片等)逐步放量,公司制剂销售有望环比改善。

    持续投入研发+20亿元扩产能驱动长期增长。作为高端制造业,公司高度注重研发投入,上半年投入1.9亿元,占比4.7%,同比增长22%;产能扩建方面,经过2017-2019年的降本增效,公司开始投资产能,预计整体投资超20亿元,包含一个CDMO标准化车间和四个原料药生产车间,为未来长期发展打下坚实基础。

    盈利预测与投资建议:我们看好公司CDMO业务快速放量、原料药业务稳健增长、制剂业务企稳回升,预计2020-2022 年实现归母净利润 7.73/10.39/13.02亿元,对应市盈率36/27/22倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:原料药价格下行风险;疫情导致国际业务变化风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;减持风险等。