复星医药(600196)：业绩超出预期 研发进入收获期

事件：2020 年8 月25 日，公司发布2020 年半年报。2020 年上半年公司实现营业收入140.28 亿元，同比下滑1.02%；实现归母净利润17.15 亿元，同比增长13.10%；实现扣非归母净利润13.04 亿元，同比增长11.71%。

    业绩超预期，研发进入收获期。上半年公司继续加速研发创新，研发投入16.89 亿元、同比增长25%，费用化12 亿元、增长42%。许可引进的马来酸阿伐曲泊帕片用于慢性肝病相关血小板减少症已获批上市；利妥昔获批2000L 生产设备及500mg 规格；新冠病毒mRNA 疫苗启动I 期临床试验；注射用曲妥珠单抗已获批于欧盟及中国境内上市销售，后续还有阿达木单抗、胰岛素等产品，公司产品结构升级中、增长可期。疫情常态化后公司分业务板块均快速恢复，同时新型冠状病毒核酸检测试剂盒、 负压救护车及呼吸机等抗疫产品二季度贡献较大增量，带来二季度单季度快速增长，业绩快速恢复。2020 年第二季度实现收入81.48 亿元（9.47%+），实现归母净利润11.38 亿元（41.51%）、扣非净利润8.68 亿元（36.03%）。

    医药工业收入100 亿元、下滑8%，核心子公司表现稳健。药品制造与研发业务实现营业收入100.12 亿元，同比减少 8.11%；分部利润11.15 亿元，较2019 年同期减少9.54%。毛利率62.50%，同比下降4.3 个百分点，主要是抗感染、中枢神经和血液系统等领域的注射剂产品销量下降，单位固定成本上升。随着有序复工复产，制药业务收入稳步恢复。上半年，非布司他片、匹伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰等核心产品收入保持高速增长，销量增长分别为61.9%、109.6%、244.5%，人用狂犬疫苗销量大幅提升；汉利康新增生产规模2,000L 后销量快速提升，上半年累计实现收入2.24 亿元，6 月当月销售收入突破亿元长。核心子公司江苏万邦保持稳定净利润增长15%，重庆药友基本持平、小幅增长2%，Gland 实现快速99%的快速增长，奥鸿药业虽然同比仍然下滑63%、但净利润绝对额和去年下半年的6690 万元相比基本稳定。

    器械与诊断业务表现突出、收入增长47%，新冠检测试剂及呼吸机等贡献较大增量。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入26.41 亿元，同比增长46.96%；分部利润4.34 亿元，同比增长88.22%。毛利率50.44%，同比减少0.75 个百分点。上半年新冠检测试剂盒及相关产品贡献收入5 亿余元。

    达芬奇手术机器人装机量和手术量自二季度以来快速恢复，2020 年上半年装机量30 台（2019 年底累计约134 台）、于中国大陆及香港的手术量约1.85 万例，同比已略有增长。

    医疗服务业务受疫情影响较大，二季度以来逐步恢复。受新冠疫情影响，医疗服务业务实现营业收入13.60 亿元，同比减少 6.83%；分部利润161.24 万元，同比减少98.40%。毛利率16.88%，同比下降9 个百分点。

    第二季度，随着国内疫情的逐步平稳，各成员医院通过加强重点学科建设、提升三四级手术量等举措，业务已逐步恢复，当季营业收入较一季度环比增长37.8%。

    国药控股二季度逐步恢复，上半年净利润小幅下滑2.67%。2020 年上半年国药控股实现营业收入2038 亿元，较去年同比上升 1.04%，净利润48亿元、归属净利润29 亿元，分别较上年同比下降 3.32%和2.67%，二季度整体业务表现较一季度低点明显恢复。

    盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022 年营业收入分别为332 亿元、385 亿元和433 亿元，同比增长16.19%、15.98%、12.45%；归母净利润分别为36.6 亿元、44.5 亿元和53.91 亿元，同比增长10.15%、21.59%、21.18%；对应EPS 分别为1.43、1.74 和2.10 元。公司是国内创新药龙头企业之一，2020 年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

    风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。