新媒股份(300770)半年报点评报告:围绕大屏入口 长线成长逻辑不断验证

类别:创业板 机构:万联证券股份有限公司 研究员:夏清莹/杨岚 日期:2020-08-26

  事件:半年报披露

      公司发布20H1报告,报告期内实现营收5.93亿元(YoY+32.34%),归母净利润3.07亿元(YoY+79.36%),扣非归母净利润2.76亿元(YoY+65.39%)。

      公司以IPTV业务和OTT业务为两大支柱,报告期内营收、毛利率均实现高位之上的增长。IPTV业务用户增长的同时ARPU显著提升,未来仍看好用户渗透率和付费率的提升;OTT业务坐稳市场头把交椅,产品矩阵不断丰富,用户加速扩展,付费收入与广告收入均有较大增长空间。

      投资要点:

    主营业务均实现增长,且盈利能力提升:1)IPTV与OTT构成主营业务,业务毛利率在较高基础上继续提升。IPTV业务占总营收比重85.15%,毛利率54.54%(较上年同期增加4.09%);OTT业务占总营收比重12.35%,毛利率78.47%(较上年同期增加1.72%)。2)IPTV业务ARPU提升显著。报告期内,全国专网有效用户增长50万户至1850万户,同比增长3.7%,营收50.47亿元(YoY+36.56%),ARPU约增长36.64%。3)OTT业务用户快速增长,产品矩阵不断丰富。OTT业务实现营收7.32亿元(YoY+23.31%),报告期内云视听系列用户增长4000万户至1.7亿户(YoY+45%),20年上半年推出“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”

      (针对TVB爱好者的互联网电视应用)、“云视听快TV”(快手TV版)三款新产品,其中虎电竞有效用户已超500万户。

    IPTV业务短中期看渗透率、ARPU提升,中长期看省外专网扩张:1)渗透率方面,根据工信部统计,20年7月全国IPTV用户达3.05亿户(YoY+6.9%),固网用户4.68亿户,IPTV用户渗透率65.17%。截至20H1,公司目前省内专网对固网用户的渗透率不到50%,据全国水平尚有15%以上提升空间。2)ARPU上,19年公司增值业务付费率为7-8%,距离行业15%的付费率水平仍有1倍空间,根据公司规划将在1-2年内实现。

      平台已积累了大规模基础用户,通过精细化运营、扩充内容供给,有望实现付费率、ARPPU双提升。3)省外专网增长方面,报告期内省外专网业务已覆盖全国11个省市,已实现“粤TV-极光”增值业务专区在湖南、海南、宁夏、河南等省份正式上线。公司长期致力于对全国33个省市共2.8亿(未来将达3-4亿)IPTV用户的覆盖,凭借公司在IPTV端业务运营经验、用户数据的积累,全国业务拓展可期。

    OTT业务短期看ARPU提升,中长期看广告收入增长:1)OTT业务市占率较高,新产品发展势头良好。根据勾正数据20年上半年OTT收视排行榜数据,云视听极光以收视率4.14%,市场份额30.08%居于首位,Top10中云视听系列入选3席,整体产品市占率第一;20年7月,虎牙TV点播月活增幅16.1%居于增幅榜榜首,新产品势能初显。公司作为大屏入口,与多家内容平台方合作,覆盖大众向、垂直向、直播与点播、长视频与短视频等多种内容模式,付费渠道拓宽,优质内容投入有望带来付费持续增长。2)广告收入潜力尚未释放。

      根据勾正数据,2019年OTT电视广告人均广告收入43元,仅约为传统电视广告的一半(83元),更远低于互联网广告(523元);而OTT广告位尚有较大空间待填充(应用开屏填充率2%、贴片广告22%、开机广告81%),7月OTT用户日均时长324min,日活率49%,用户广告价值有极大挖掘空间。此外,目前OTT付费用户相对免费用户仍是少数,但主要为免费用户对应的广告收入占比远少于付费会员收入,看好中长期广告收入的弹性空间。

    长期看大屏作为智慧家庭生态的重要入口,合作空间广阔:围绕智慧家庭场景,客厅大屏作为核心入口将带动多元内容和服务的流量,包括教育、养老、健康、少儿、电商等产业待渗透,行业市场广阔。报告期内,公司与TCL雷鸟、创维酷开等智能终端厂商开展集成服务合作,为行业和市场进行前瞻性布局。

    效能提升、经营愈发稳健,内生动力充足:1)经营效能提升,费率下降。

      报告期内,公司销售费率1.95%(-2.14pct),管理费率3.35pct(-3.17pct),整体费率同降8.19pct,净利率提升至51.70%(上年同期31.83%)。2)应收账款回款加快,应收账款周转天数为61.61天(去年同期为90.4天)。3)回款增加,资金面宽裕。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额增加,货币资金同增3.12%至24.60亿元,占流动资产的84.60%。4)产业受支持,政府补助增加。超高清发展为国家战略,受到政府支持,本期收到政府补助320万(上年同期为130万)。5)专业化团队,市场化激励,内生发展动力充足。

      公司本科以上学历员工占比92.69%,目前正拟定股权激励计划等相关方案,进一步激发经营活力,保障公司战略目标的实现。

    盈利预测与投资建议:预计2020-2022年实现营业收入13.98亿元、17.47亿元、21.08亿元;归母净利润分别为5.73亿元、7.45亿元、9.32亿元,对应EPS分别为2.48元、3.22元、4.04元,对应现价(8月24日收盘价122.93元)PE分别为49.54X、38.13X、30.46X,维持“买入”评级。

    风险因素:产业政策出现不利变化、业务收入来源较为集中、用户增长不及预期、商誉减值风险。