太平鸟(603877):积极变革 Q2业绩超预期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘家薇 日期:2020-08-26

  事件:

      公司2020H1 营收同比上升3.11%至32.17 亿元,归母净利润同比下降8.53%至1.21 亿元,扣非净利润同比上升127.68%至0.56 亿元,其中政府补贴0.74 亿元。

      点评:

      加强快反&季中补货,Q2 终端表现靓丽。2020Q2 公司实现营收18.35亿元(+25.56%),归母净利润1.12 亿元(146.73%)。分品牌来看,女装、乐町表现优,男装、童装仍在调整。上半年PB 女装收入12.1 亿元(9.86%),PB 男装9.55 亿元(-11.9%),LEDIN 乐町、Mini Peace收入分别同比14.6%/-5.92%至4.79/3.44 亿元。单Q2 来看,PB 女装/PB男装/乐町分别同比+36%/持平/+37%。

      线上增长强劲,积极拥抱新零售。2020H1 公司线下/线上分别同比-10.42%/+25.64%至19.54/11.24 亿元,其中Q2 线上/线下分别同增35.31%/12.32%。线上营收占比提高6.27pcts 至35%,疫情期间公司积极布局小程序、直播带货等新零售渠道。截至2020H1 公司拥有门店4300 家,净减少196 家。其中直营/加盟分别贡献收入14.06/5.5 亿元,同比-8.9%/-13.76%。

      Q2 毛利率有所改善,库存持续优化。疫情影响下上半年毛利率52.47%(-4.59%),但Q2 毛利率有所改善。太平鸟持续推进供应链管理,在2020 年春款实现了柔性供应,加强快反和季中补货,从源头上降低库存风险。公司存货周转天数213 天,较上年同期减少24 天,库存商品原值为19.76 亿元,较去年同期下降1.25%,较年初下降4.08%。

      投资建议:太平鸟为快时尚领军企业,经过上半年管理架构重新调整后运营效率提升,各品牌陆续发力。上调2020~2022 年净利润至6.15/7.05/8.13 亿元, 增速分别为11.54%/14.56%/15.40% , 对应2020~2022 年PE 分别17/15/13 倍。随业绩上调,顺势上调目标价和投资评级为“买入”评级。

      风险提示:终端零售环境持续低迷,新品牌培育不及预期等风险。