浙能电力(600023):1H20业绩小幅超预期 煤价下跌推动二季度强势反弹

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘佳妮/刘俊 日期:2020-08-26

1H20 业绩略高于我们的预期

    浙能电力公布2020 年上半年业绩:收入223.2 亿元,同比下降13.8%,归母净利润30.2 亿元,同比提升20.6%,略高于我们的预期。

    单二季度来看,公司归母净利润同比大增71.1%至24.6 亿元,我们认为主要1)5、6 月份公司省内煤机发电量分别同比+20.8%、+17.8% vs.一季度同比-37.5%,2)煤价下降及财务费用回落,3)三门核电扭亏为盈带动投资收益增加。

    发展趋势

    下半年燃料成本有望继续走低,煤电盈利仍处修复期。7 月以来,动力煤价格高位逐步回落,从597 元/吨高位回落至当前的554 元/吨,三季度当前均值同比回落4%。我们认为下半年煤炭先进产能有望进一步释放,而需求端将进入淡季去库存以及供热前补库两阶段,整体供需稳中趋于宽松,带来火电企业燃料成本进一步走低(下半年同比-5%)。

    三门核电扭亏为盈,开始贡献正面利润。三门核电上半年发电量同比大幅增长 59.5%,2 号机组在去年经历小修后,今年正常安全稳定运行。上半年三门核电实现收入、净利润28.7 亿元、2.6 亿元,贡献投资收益0.52 亿元(浙能持股20%),去年同期亏损0.94亿元。

    2020 年股息率超过6%,自由现金流充沛支撑高分红。若公司维持去年同期分红率水平(2019:63.4%),公司2020 年有望派息余约31 亿元,对应2020/2021 年股息率6.3%/7.2%。现金流方面,我们预计公司经营性现金流有望在去年90 亿的水平上随业绩回暖稳步提升,资本开支较去年有所增加,但自由现金流/分红覆盖率仍可达到2x 以上。

    盈利预测与估值

    由于二季度煤价下行超预期,我们上调2020 年和2021 年净利润10%和6%至48.7 亿元和55.5 亿元。

    当前股价对应10.0 倍2020 年市盈率和8.8 倍2021 年市盈率。

    维持“跑赢行业”评级和目标价4.65 元,对应13.0 倍2020 年市盈率和11.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有29%的上行空间。

    风险

    煤炭安全事故带来供给收缩,用电需求大幅低于预期。