陕西煤业(601225):1H20业绩符合预期;煤价下跌拖累业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2020-08-26

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩:收入387 亿元,同比+18.9%;归母净利润49.9 亿元,对应每股盈利0.50 元,同比-15.1%,符合预期,盈利同比下降主要由于煤炭销售价格下滑。2Q20 单季度公司收入204亿元,同比/环比+12.2%/+11.3%,归母净利润26.3 亿元,同比/环比-15.1%/+11.6%,盈利环比改善主要受益于产销量增加。

    评论:1)销量大幅增长。1H20 公司商品煤产量/销量为5,797 万吨/10,580 万吨,同比+8.0%/+36.9%。2Q20 商品煤产量/销量为3186万吨/5930 万吨,同比+7.1%/+36.4%,环比+22.0%/+27.5%。上半年商品煤销量上升主要由于贸易煤销量同比+100%至4930 万吨。

    2)价格同比下降。1H20 公司贸易煤和自产煤售价为362 元/吨和313 元/吨,同比下降48 元/吨和63 元/吨,降幅11.6%和16.9%,同期秦皇岛5500 大卡动力煤价同比下降了69 元/吨。3)降本增效成果显著。1H20 公司原选煤单位成本194.6 元/吨,同比下降5.6%或11.5 元/吨,主要由于公司产能释放、结构调整等经营环节降本增效成果显著。4)销售费用同比+117%。1H20 公司销售费用同比+117%/+12.5 亿元至23.2 亿元,主要由于外购煤采购数量增加导致的铁路运费增加。5)财务和管理费用下降。1H20 公司财务费用为-0.3 亿元,同比-145%,主要由于利息收入同比上升及借款总额减少导致利息支出下降,1H20 利息支出/收入为1.0 亿元/1.4 亿元。1H20 管理费用同比下降3 亿元。

    发展趋势

    优质产能稳定释放。公司上半年取得小保当1 号和2 号矿核准变更1500 万吨/年和1300 万吨/年,其中1 号矿已通过联合试运转验收,2 号矿目前在建,袁大滩矿500 万吨/年已通过联合试运转验收。随着优质产能逐步释放,我们预计公司陕北矿区千万吨矿井有望集群化,产能优势将更加明显。

    动力煤价有望企稳。展望下半年,我们认为随着南方地区洪水逐渐消退,复产复工持续深化,下游需求有望回升。考虑到供给端进口煤限制持续,我们认为动力煤价有望企稳。

    盈利预测与估值

    考虑到贸易煤销量上升,且成本等假设进行了改动,我们上调2020/2021 年净利润12.7%/18.5%至101 亿元/110 亿元。当前股价对应2020/2021 年7.6 倍/7.0 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级,上调目标价5.9%至9 元,对应8.9 倍2020 年市盈率和8.2 倍2021 年市盈率,较当前股价有16%的上行空间。

    风险

    需求不及预期;煤价大幅下跌。