安科生物(300009)：20H1业绩符合市场预期 生长激素快速放量可期
事件：安科生物发布2020 年半年报，公司实现营业收入7.12 亿元，同比下降6.69%；归母净利润1.62 亿元，同比增长10.30%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长3.21%；业绩符合市场预期。
各主要业务基本恢复正常，期间费用率下降明显。分季度看，公司20Q2 营收同比增速为-4.60%（环比增加4.61pct），归母净利润同比增速为0.14%（环比下降22.54pct），扣非净利润同比增速为-4.93%（环比下降17.93pct）。20Q2 国内疫情得到有效控制，公司除干扰素恢复缓慢外，其他产品销售均已基本恢复正常；但受20Q1 干扰素销售体量较大、生长激素去年同期业绩高基数等因素影响，公司20Q2业绩增速并未表现出显著环比改善。但随着公司各项业务逐步恢复正常，从全年维度来看，预计公司业绩有望维持快速增长。20H1 公司整体毛利率为80.54%（+0.85pct），期间费用率为54.58%（-1.64pct），其中销售费用率40.94%（-1.13pct）、管理费用率7.21%（+0.41pct）、研发费用率7.47%（+0.37pct）、财务费用率-1.04%（-1.28pct）。受益于20H1 部分市场推广由线下转为线上，公司销售费用率同比有所下降；而公司财务费用率同比下降则与银行存款利息收入增加有关。
生长激素上半年销量预计基本持平，多因素驱动未来销售快速增长。
根据半年报披露，20H1 母公司实现营收3.77 亿元，同比下降3.7%，净利润1.51 亿元，同比增长18.7%。分业务看，根据公司公告，新冠疫情期间，公司干扰素被列为新冠肺炎推荐用药，20Q1 销售大幅增长；但民众口罩佩戴的普及与外出的减少导致流感等病毒感染疾病数减少，同时叠加疫情期间部分医院干扰素库存储备较多等因素影响，预计公司干扰素20Q2 销量短期有所下滑。20Q2 公司生长激素新患入组恢复快速增长，但受去年同期集中发货、业绩高基数影响，预计生长激素20H1 销量与去年同期基本持平；而受益于部分市场推广由线下转为线上，预计利润端有望实现同比增长。在矮小儿童的长高需求持续存在、国内生长激素市场渗透率依旧较低、行业持续高景气的背景下，我们认为，公司生长激素下半年有望实现快速增长。根据公司公告，公司生长激素水针于2019 年6 月获批，目前已正式上市销售，2020 年有望逐步贡献业绩增量；此外，公司生长激素长效水针也已完成临床研究，有望2020 年申报生产。随着公司生长激素剂型的进一步完善，销售协同下，公司生长激素业务有望持续快速增长。
其他业务板块受疫情影响明显，未来有望逐步恢复快速增长。根据半年报披露，安科余良卿在医保控费、价格联动、新冠疫情等因素影响下，20H1 实现营收2.06 亿元，同比下降13.2%，净利润0.11 亿元，同比下降12.0%；但随着疫情影响消退及销售策略调整，余良卿20Q2业绩下滑趋势已得到抑制。新冠疫情期间，中德美联无法正常开展法医DNA 检测服务业务及市场推广，20H1 业绩受影响较大，实现营收0.14 亿元，同比下降51.0%，净利润-702 万元。而受疫情期间物流不畅、成本上升及市场需求下降等因素影响，安科恒益20H1 实现营收0.59 亿元，同比下降6.1%，净利润295 万元，同比下降19.9%。此外，苏豪逸明20H1 业绩维持快速增长，实现营收0.41 亿元，同比增长18.9%，净利润0.16 亿元，同比增长26.0%。
各项产品研发有序推进，护航公司长远业绩增长。公司持续加大研发投入，各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示，20H1 公司生长激素粉针与水针新获批“用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小”和“用于接受营养支持的成人短肠综合症治疗”两个适应症。
公司新冠病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）和新冠病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）先后取得欧盟CE 认证，体现了公司应对新冠疫情的产品研发能力。单抗方面，公司HER2 单抗III 期临床入组结束，目前正在整理临床资料、准备报产，VEGF 单抗正在开展III 期临床，PD1单抗正在开展I/II 期临床，同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T 方面，博生吉靶向CD19 的CAR-T 产品于2019年12 月获批临床，针对其他靶点和适应症的CAR-T 产品也将适时提交临床申请，并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为10.5%、20.4%、20.9%，净利润增速分别为229.4%、24.1%、25.1%，成长性突出；给予买入-A 投资评级。
风险提示：生长激素市场推广不及预期，产品降价风险，新药研发不及预期等。
