移远通信(603236):订单高增长可期 规模效应再强化

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:赵悦媛/王林 日期:2020-08-26

营收持续高增长,预计在手订单充沛,规模效应有望进一步强化公司于8 月24 日晚发布2020 年中期业绩,上半年实现营业收入24.97 亿元(yoy+46.22%),实现归母净利润6,965.73 万元(yoy-10.94%)。综合来看,20H1 物联网行业景气度大幅提升+公司规模效应对冲了全球疫情的影响,20Q2 实现营收同比增长51.50%,保持了高速稳健的业务扩张。结合公司20H1 存货中的原材料较2019 年底提升140.25%,预示公司订单充裕,有望为下半年营收带来持续高增长,规模效应进一步增强。我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.10/3.30/6.50 元,维持“买入”评级。

    Q2 营收同比增长51.50%,上半年受疫情影响有限分季度来看,20Q1 和Q2 分别实现营业收入10.30 亿元和14.68 亿元,同比增速分别为39.38%和51.50%。从数据上分析,由于通信模组产品销售存在一定的季节性规律,一、二季度为淡季,三、四季度为旺季,对比19H1、19H2、20H1 的环比增速分别为3.02%、41.8%和3.14%,20H1 的环比增速和19H1 基本持平。我们认为20H1 物联网行业景气度大幅提升+公司规模效应对冲了全球疫情的影响,公司营收维持高速增长。

    存货大幅提升,后续订单备货充沛,值得期待

    由于通信模组行业订单周期较短,存货中的原材料情况可体现公司未来订单需求,20H1 公司存货的账面余额为13.84 亿元,较19 年年报的7.33亿元提升近90%。在存货中,主要为原材料和库存商品,20H1 公司存货中的原材料和库存商品的账面余额分别为9.49 亿元和4.35 亿元,较2019年年报提升140.25%和29.08%,可以看到公司存货的增长主要来源于原材料的备货,预示公司订单充沛,有望为下半年营收带来持续高增长。

    人员扩张带来费用增长,研发持续投入助规模优势提升2017-2019 年公司人员数量分别为591/1,059/1,617 人,逐年大幅提升,使得2018-2020H1 公司销售费用、管理费用和研发费用均增长明显。一方面公司完善国内外销售渠道,另一方面,在20H1 研发费用结构中,员工薪酬占比高达77%,是研发费用同比增长100.98%的主要原因,我们认为在物联网行业发展初期,以及5G 代际更替的关键时间节点,研发进度和服务能力是把握市场份额的关键,是助力公司规模优势进一步提升的基础。

    强者地位稳固,市场份额持续提升可期,维持“买入”评级我们看好物联网行业景气度确定性,公司作为通信模组行业龙头企业,综合实力领先打造获客优势,并有望通过规模效应引领行业集中度提升。我们维持公司盈利预测,预计20-22 年EPS 分别为2.10/3.30/6.50 元,按照PS 估值法,参考A 股可比公司2020 年Wind 一致预期PS 平均水平为4.84倍,给予公司PS估值为4.84 倍,对应目标价为274.83 元/股(前值为293.02元/股),维持“买入”评级。

    风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。