航天电器(002025)公司半年报：营收快速增长 收入结构及费用拖累盈利表现

投资要点：

    事件：公司发布2020 半年报。20H1，公司实现营收18.78 亿元 （+15.99%），归母净利润1.85 亿元（-1.21%），扣非后归母净利1.68 亿元（-3.38%）。

    营收端平稳增长，连接器业务同增26%是主要驱动因素。20H1，公司实现营收18.78 亿元、同比增长约16%，军品、民品市场订货均实现较快增长。

    分产品来看：1）连接器：收入12.58 亿元（+26.49%）、营收占比约67%；2）电机：收入4.30 亿元（-0.27%）、营收占比约23%；3）继电器：收入1.34 亿元（-2.13%），营收占比约7%。单季度来看，20Q2 公司实现营收11.18亿元（+17.99%），创下季度新高。

    利润端微幅下滑，主要受收入结构调整及费用增长影响。20H1，公司实现归母净利润1.85 亿元、同比微幅下滑1.21%，净利率11.60%、同比下降0.98pct。盈利能力有所下滑的主要原因是：20H1 毛利率较低的民用产品收入占营业总收入比例上升，导致综合毛利率下降0.40 pct 至34.37%；期间费用率17.96%、同比增加0.21 pct，其中管理费率、财务费率分别增加0.38 pct、0.12 pct，销售费率下降0.28 pct。此外，主要产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格持续上涨；疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加，均对公司净利率表现带来一定拖累。

    持续加大研发投入提升核心竞争力，稳步推进精益生产优化经营效率。公司持续加大5G 用连接器、高速连接器、板间射频连接器、光背板及传输一体化、整体链路等新产品的开发投入，20H1 研发费用1.55 亿元、同比增长28.24%，显著高于营收端增速，扎实推进技术创新，提升市场竞争力。公司稳步推进精益生产，子公司贵州林泉电机实现净利润0.42 亿元（+32.58%），降本效果显著。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为4.90/6.12/7.42亿元，对应当前股价（2020/8/25 收盘价）的PE分别为44/36/29倍。结合可比公司PE 估值情况，给予公司2020 年50-55 倍PE 估值，对应股价区间为57.06-62.76 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：军民品下游市场需求不及预期；原材料采购价格波动。