涪陵榨菜(002507)公司半年报:2Q收入加速增长 募资扩产彰显信心

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/唐宇/颜慧菁 日期:2020-08-26

事件。公司发布20H1 半年报:20H1 公司实现营业收入11.98 亿元,同比+10.3%;归母净利润4.04 亿元,同比+28.4%。其中Q2 单季度分别实现收入/归母净利润7.15/2.39 亿元,同比分别变动+27.8%/+49.6%。

    泡菜收入止跌回升,战略新品投产入市。分产品:20H1 榨菜/泡菜/萝卜收入同比+12.1%/8.6%/-16.1%。公司毛利率同比-1.19pct 至57.4%,榨菜毛利率同比-1.20pct 至59.3%,我们认为或与青菜头成本价格上行有关。产品全面升级,实现全品项包装铝箔化。15g 系列、38g 邱氏菜坊系列、150g 脆口榨菜(PDQ 量贩)、800g 团餐产品、乌江榨菜酱油等战略新品先后投产入市。

    分地区:国内中原地区销售增速最高,同比+27.9%。除西北、华南地区外,其他地区增速均超10%。进一步开拓国际市场,出口收入同比+37.8%。此外,公司开展网络直播带货,培养乌江新消费群体。

    销售费用投放延后,现金流同比翻番。销售费用率同比-5.44pct 至15.7%。

    我们认为或与19 年同期为消化渠道库存基数较高以及疫情影响有关。管理费用率同比-0.59pct 至2.2%。整体期间费用率同比-6.75pct 至17.2%,净利率同比+4.77pct 至33.8%。20H1 公司实现经营性现金净流量4.66 亿元,同比+105.0%。

    非公开发行拟募资33 亿元,新增20 万吨产能。控股股东涪陵国投及董事长周斌全拟认购13.5 亿元和不超过8000 万元,合计占比约43.3%,彰显公司信心。拟募资新建智能化生产基地,新增榨菜产能20 万吨,同时增加40.7万吨原料窖池,建设期3 年,建成后公司窖池规模将提升至64 万吨。拟投资3.62 亿元建设智能信息系统项目,有利于提高公司管控能力及运营效率。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.92/1.05/1.20 元,参考可比公司估值,我们给予公司2020 年45-55xPE,对应合理价值区间为 41.29-50.47 元,对应PS 倍数为14.48-17.70(可比公司PS 倍数均值为16.00),给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格波动,渠道下沉、新品销售不达预期,食品安全问题。