九阳股份(002242)2020半年报点评:核心主业双位数增长 SHARK在中国放量

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王家远 日期:2020-08-26

  投资要点

       九阳股 份公布2020年半年报,报告期内,营业收入45.5亿元,同比增长9.87%,归母净利润4.2 亿元,同比增长2.90%,其中第二季度收入同比增长19.60%,净利润同比增长4.20%。报告期业绩整体符合预期,分项收入有超预期。

      食品加工机收入超预期增长,破壁料理机市占率平稳上升。报告期该部分收入+14.6%,收入占比45%。公司业务收入4 成线下,前期预期疫情冲击线下,对该料理机等销售有冲击。但是,1)公司通过技术升级和再创新,在原有SKY 系列基础上,把SKY 系列产品推入主销价位段;2)奥维数据显示,九阳破壁机线上市占率:线上去年12 月14%,今年6 月16%;线下去年12 月23%,今年6 月26%。九阳竞争力强,在线上和线下市占率平稳上升。3)不过该部产品可能有所降价,毛利率由19H1 的40.1%下降为20H1 的38.3%。

      营养煲业务下滑,关联交易出口低于预期,电饭煲、电压力煲行业整体下滑。

      报告期该部分收入-13%,收入占比27%,关联交易给SharkNinja 出口部分合并在此项目。1)报告期内关联交易出口发生额9232 万元,预计实现5 亿元,主要由于美国疫情影响使得经销商减少备货,公告中表示下半年会弥补并实现预计额。2)电饭煲和电压力煲行业整体下滑,奥维数据显示,1-6 月,线上累计,电饭煲+10%,电压力锅+5%,线下累计,电饭煲-39%,电压力锅-37%。

      西式电器超预期增长,SharkNinja 在中国销售预料超预期。报告期该部分收入+35%,收入占比16%,SharkNinja 在中国销售合并在该部分,净利润按51%股权合并报表。SharkNinja 在中国销售快速增长,主打的蒸汽拖把、吸尘器等产品受到热捧,产品矩阵丰富、线上销售推进加速铺开,因此得到放量增长。

      盈利预测与投资建议:半年报亮点颇多,支柱的破壁料理机实现超预期增长,拓展空间的Shark 在中国销售同样超预期。不足是关联交易出口依然低于预期,营养煲业务伴随行业整体下滑。财报整体亮眼,维持盈利预测基本不变,预计20-22 年EPS 为1.15、1.36、1.52 元,43 元/股对应PE 为38、32、28 倍。

      风险提示:出口关联交易持续低预期,秋冬爆发第二轮疫情冲击线下,Shark 推进放缓