恒立液压(601100)：业绩快速增长 盈利能力提升

事件：公司发布2020 年半年报，2020H1 公司实现营业收入34.56 亿元，同比增长23.75%，实现归母净利润9.86 亿元，同比增长47.01%。

    投资要点

    二季度业绩重回高增长轨道。一季度受疫情影响，挖掘机等工程机械的需求向后推移，2020Q1 公司的营业收入和归母净利润分别为13.69 亿元、3.47 亿元，同比增速分别为-12.74%、6.42%。随着疫情逐步好转，二季度工程机械补偿性需求释放，公司业绩重回高增长轨道，2020Q2 公司的营业收入和归母净利润分别为20.87 亿元、6.39 亿元，同比增速分别为70.52%、85.45%。

    国内工程机械行业景气度延续，挖掘机专用油缸和液压泵阀的销售收入保持较快增长。2020H1 受基建需求拉动，国内以挖掘机为代表的工程机械行业景气度延续，根据中国工程机械工业协会挖掘机分会数据，2020 年上半年25 家主机制造企业累计销售各类挖掘机械产品17.04 万台，同比增长24%。在行业较为景气的情况下，公司挖掘机专用油缸保持增长，2020 年H1 公司共销售挖掘机专用油缸32.95 万只，同比增长27%，实现销售收入14.32 亿元，同比增长16%。同时子公司液压科技受益于受挖机销量增长和自身市场份额的提升，业绩快速增长，2020 年H1 液压科技实现销售收入11.91 亿元，同比增长85.81%。

    重型装备用非标油缸营收下滑。受全球疫情蔓延影响，以起重机系列油缸产品为代表的海外业务受到较大冲击，但公司积极开拓国内市场和客户，其他非标油缸板块业绩快速增长，降低了海外业务下滑的影响。2020 年H1，公司销售重型装备用非标准油缸6.42 万只，实现销售收入5.77 亿元，同比下滑9%。

    公司毛利率提升，费用率略有下降。公司挖掘机专用油缸等产品的毛利率相对较高，受其营收占比提升和产品结构优化的影响，公司毛利率上升。2020 年H1，公司综合毛利率为41.85%，较去年同期提升4.82 个百分点。费用方面，在公司强化内部管理的情况下，2020 年H1 销售费用率和管理费用率较去年同期合计下降0.56 个百分点。

    投资建议：我们预计2020-2022 年公司收入分别为66.83 亿元、76.81 亿元、85.79亿元，归母净利润分别为16.70 亿元、20.26 亿元、23.46 亿元，对应EPS 分别为1.28 元、1.55 元、1.80 元，维持买入-A 建议。

    风险提示：（1）全球疫情控制不及预期；（2）基建和地产投资不及预期；（3）工程机械行业景气度不及预期；（4）行业竞争加剧；（5）新领域拓展不及预期。