爱婴室(603214)：营收利润短期承压 电商业务持续扩张

事件：爱婴室发布半年度报告，H1营业收入为10.96亿元，同比下降7.07%，其中Q2营业收入为5.77亿元，同比下降9.02%；H1归母净利润为0.44亿元，同比下降29.18%，其中Q2归母净利润为0.35亿元，同比下降20.76%。

    疫情影响下公司收入承压，电商渠道持续增长。H1公司实现营业收入10.96亿元（-7.07%），分业态来看，门店销售营收9.51亿元（-9.2%），占比86.79%；电子商务营收0.59亿元（+87.91%），占比5.43%；分品类来看，奶粉5.48亿元（+0.15%），占比50.03%；用品类2.50亿元（-13.32%），占比22.85%。报告期内，公司门店总规模达到287家，总营业面积达17.3万平方米，目前已签约待开业门店数量为19家，总面积约为1.64万平方米。

    综合毛利率提升，期间费用率上升，净利率有所下降。2020H1毛利率为30.15%，同比+1.28pct。分业态看，门店毛利率26.87%（+0.88pct），电子商务13.08%（+0.45pct）；分品类看，除奶粉和用品外，其他品类毛利率均有所下降。上半年销售/管理/财务费用率分别为21.90%/3.65%/0.09%，分别同比+2.54/+0.81/+0.23pct，销售费用增加受新店装修摊销及折旧费用增加所致，管理费用增加是由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致。H1净利率为4.21%,同比-1.50pct。

    母婴行业空间广阔，公司电商业务加码，市场份额有望持续提升。母婴线下零售渠道市场集中度低，目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移，公司门店以购物中店为主，有望借助渠道变迁持续提升市占率。新形势下，公司积极加码线上电商业务，形成线下线上全覆盖的营销渠道，提高了用户体验、帮助实现业务快速增长。自建供应链体系预计明年投入运营，确保了公司经营成本的优势和营运的高效。疫情影响下公司短期业绩承压但不改长期发展趋势。

    投资建议：预计公司20/21年净利润1.51/1.94亿，对应20/21年PE分别为32.2倍，25.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：门店销售受疫情影响较大，行业景气度下行。