志邦家居(603801):大宗&衣柜助力收入回升 经营质量整体稳健

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑恺/李宏鹏 日期:2020-08-26

事件:

    公司公告中报,2020上半年实现营业收入12.24亿元,同比增长6.57%;归母净利润5069万元,同比减少53.99%;扣非净利同比减少56.35%。

    评论:

    1、Q2衣柜、大宗驱动收入增速迅速反弹,橱柜零售逐步恢复Q2单季公司收入、净利分别同比增长22%、21%,较一季度均明显好转。上半年公司调整产品规划、深耕经销渠道,帮扶加盟商给以补贴支持,促进二季度零售订单明显回暖;加大开拓精装修业务,截止2020年6月30日,百强地产客户占比已达30%以上。衣柜和大宗业务持续放量带动Q2收入增速迅速反弹,具体来看:H1厨柜收入同比下降5%,衣柜收入增长39%;分渠道看,经销、外贸收入分别同比下降5%、63%,直营、大宗收入分别同比增长6%、59%。上半年橱柜门店净增62家至1597家,衣柜门店净增159家至1237家,公司计划今年橱衣净增门店数量分别为70家、270家,持续较快门店扩张速度。

    2、盈利能力整体稳健,预收款回升至历史高位

    H1综合毛利率同比略降0.5pct至37%,Q2毛利率同比降0.5pct至36.8%。上半年公司持续优化大宗业务客户结构,带动大宗业务毛利率明显提升,预计全年工程渠道盈利维持较好水平;同时,衣柜和木门规模效应仍有释放空间。虽然上半年公司加大经销商补贴,但同时得益于内部管控优化,全年盈利能力预期整体稳健。销售、管理+研发、财务费用率分别变动-2.9pct、+3.1pct、+0.4pct,Q2净利率10.6%基本稳定。大宗收入和回款规模增加带动Q2经营活动现金流量净额同比增长62.35%,应收票据及应收账款余额同比增长59.6%。上半年合同负债余额4.5亿同比增长27%,仅次于2017年底预收款余额的最高水平。

    3、大宗&衣柜双轮驱动强劲,维持“强烈推荐-A”评级

    志邦家居作为国内领先的定制家居企业,积极拥抱精装房趋势,大宗业务量价齐升,盈利质量明显优化。橱柜带衣柜更水到渠成,门店仍有拓展空间,拉动衣柜持续高增。随着下半年行业基本面继续回暖,精装和零售赛道上集中度有望进一步向头部品牌集中,预计公司2020~2021年归母净利润分别为3.36亿元、3.94亿元,同比分别增长2%、17%,目前股价对应2020年、2021年PE分别为28x、24x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,大宗和衣柜业务增长不达预期。