三川智慧(300066):智能水表恢复正增长 公允价值变动影响较大

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-08-26

公司发布中报,上半年实现收入3.38亿元,同比下降1.39%,归母净利润7950万元,同比增长36.17%,扣非归母净利润6664万元,同比增长22.80%。随着疫情后复工复产,以及天津等19年中标项目在二季度交付,水表订单和施工已回归正常,Q1/Q2单季收入分别为0.96亿/2.43亿,同比增速-34%/+23%。预计全年业绩2.4亿,增长25%,对应PE估值23倍,给予“审慎推荐-A”评级。

    智能表占比提升,带动综合毛利率提升0.59pct至37.83%。分产品看:1)智能表上半年收入1.81亿,同比略增2.46%,毛利率43.38%,同比下降2.03pct;2)机械表收入1.03亿,同比下降12.86%,毛利率25.22%,较同期略微增长0.15pct。尽管上半年智能表交付量距离年初目标有差距,但和去年同期比仍有增加,三四季度为行业旺季,预计下半年智能表收入增速将提升,全年智能表目标300万台,较19年增加25%。

    期间费用控制稳定,四费占收入21.92%,减少0.73pct。销售费用3541万,费用率10.47%同比减少0.48pct;管理费用1910万,费用率5.65%同比增加0.24pct;研发费用2151万,费用率6.36%同比减少1.01pct;财务费用-191万,较去年同期-370万有所增加,主要由于利息收入减少导致。

    利润端增长明显,主要为公允价值变动收益、投资收益、其他收益较去年同期有所增加。在收入端基本持平的情况下,上半年归母净利润7950万,较同期增加2112万,主要原因包括:1)转让东元环境及其他交易性金融资产带来的公允价值变动收益1263万,2)投资收益增加338万, 3)计入其他收益的软件增值税退税增加495万。

    经营性现金流净流出4989万,较同期流出3978万增长25.40%。主要由于水表行业现金流回款具有明显周期性,通常集中在下半年尤其年末。从占用现金流较多的项目来看,存货存货2.82亿较期初增加4253万;应收账款4.93亿较期初5.03亿减少1000万,由于19年应收增长较主要由于天津项目跨年未验收,预计未来应收将维持在5亿左右;应付项目减少6804万,主要为应交税费减少。

    受益于水司智能管网改造需求,以及智能表尤其NB表技术/成本下降,行业智能表渗透率正处在快速提升阶段。公司作为国内老牌水表厂,上市时间相对较早,近两年客户战略从中小城市转变为主攻大城市,带动收入体量迅速增加。我们预计公司20年智能表有望达到300万台,其中NB表200万台,预计2020-22年净利润分别为2.4亿、2.8亿、3.4亿,对应PE估值为23、20、16倍,给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:上游原材料出现大幅波动,带来成本压力;智能水表渗透率提升低于预期;智能水表行业吸引大量新进入者,竞争恶化。