华夏航空(002928)：Q2扭亏为盈 支线航空需求持续恢复

投资建议：公司占据支线市场，且独飞航线占比较大，需求较为刚性，恢复速度较快。目前新疆地区疫情已经得到控制，运力购买模式+燃油套保使得今年业绩受疫情冲击相对较小。中长期来看，支线市场具有高成长性，业绩弹性较强。考虑到Q3新疆市场客流有一定程度的下降，我们小幅下调公司业绩，预计20-22年实现净利润2.47、5.49、7.47亿元，对应当前PE为51.3/23.1/17.0X。给予21年30倍PE，目标价16元，维持“强烈推荐-A”评级。

    华夏航空发布半年度报告，基本符合预期。2020年上半年公司实现营收19.84亿元，同比-19.96%，实现归母净利润823万元，同比-94.15%，实现扣非归母净利润为138万元，同比-98.9%。2020年Q2公司实现营收9.34亿元，同比-24.02%，实现归母净利润1.04亿元，同比+90%，实现扣非归母净利润0.98亿元，同比+120%。

    二季度国内客流恢复加快，业绩扭亏为盈。公司Q2业绩实现反转主要受益于以下原因。1）国内支线需求较为刚性，恢复速度较快。从国内市场来看， Q2 ASK同比仅-1%，RPK恢复至去年同期的82%，客座率提升至64.3%。运力采购模式下较高的执行率使得Q2收入受疫情冲击较小。2）燃油价格下降叠加运营效率提升，使得Q2成本端得到较大改善。飞机日利用率6月底已恢复至9.31小时，Q2营业成本同比-26.8%，毛利率修复至13.4%。

    疫情反复造成短期扰动，但国内航空客流复苏趋势不变。7月下旬新疆地区疫情有所反复（新疆航线占比约13%），因此整体客流恢复受到影响。由于国家疫情防控措施严格，目前新疆地区已无新增病例。总体来看，国内航空客流复苏趋势不变，预计下半年公司业绩将延续复苏态势

    未来几年ARJ21和C919将陆续交付，“国产民机”计划护航运力增长。截至6月，公司运营38架CRJ900和12架A320，预计下半年引进2架A320和1架ARJ21，今年机队规模有望达到53架，静态座位数将同比增长9%。目前公司拥有40架A320订单（待交付28架）以及100架ARJ21和C919订单，预计未来几年国产飞机将陆续交付，打开成长空间。

    中长期来看，支线航空高成长可期。支线航空在促进我国三四线城市发展和完善航空布局上具有重要战略意义，因此政府的长期支持使得机构运力购买模式可持续，同时该模式抗风险能力强，在疫情下公司受到冲击最小。目前三、四线城市正处于航空需求爆发的临界点，消费升级将支撑未来高成长性。

    风险提示：疫情扩散超预期、油价大幅上涨、政府补贴政策发生较大变动。