健帆生物(300529)2020年中报点评：肾病生态闭环逐步完善 疫情助力海外拓展

事件：

    公司发布2020 年中报，20H1 实现收入8.70 亿元、归母净利润4.41 亿元、扣非归母净利润4.17 亿元，分别同比增长32%、44%、53%，实现EPS 0.55元，业绩略超预期。

    点评：

    20Q2 业绩略超预期，疫情助力海外拓展，血液灌流器需求刚性，全年高增长可期。20Q1、Q2 收入同比增长28%、35%，归母净利润同比增长42%、45%，扣非归母净利润同比增长55%、51%。扣非利润端环比小幅降速，原因在于疫情下的隔离措施，导致20Q1 学术推广活动受阻，20Q2 逐步恢复，即主要是销售费用环比增加导致。由于灌流器在新冠治疗中的作用，20H1 海外收入1770 万元，同比大幅增长106%。考虑尿毒症患者享受大病医保，全年医保总额度呈增加趋势，预计全年业绩稳健增长可期。具体品种20H1 收入和同比增速情况：HA130 收入5.94 亿元（+33%）、BS330收入3364 万元（+15%）、DX-10 收入1019 万元（+145%）、透析粉液收入1244 万元（+32%）。

    耗材集采不悲观，创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020 年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50 万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020年8 月1 日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。

    盈利预测与投资评级：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。维持公司20-22 年EPS预测为0.97/1.30/1.73 元，同比增长36%/34%/33%，对应PE 为72/54/40倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续超预期；控费政策超预期；竞争加剧。