新华保险(601336)半年报点评：NBV降幅或有收窄 静待新人产能释放

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年半年报，H1实现归母净利润82亿元（YoY-22%），扣除所得税汇算清缴抵扣后同比-5%。寿险总保费969亿元（YoY+31%）、总新单342亿元（YoY+119%）；EV达2248亿元，较上年末+10%；NBV达52亿元（YoY-11%）。

    　　平安观点：

    高定价利率储蓄险+重启银保趸交，20H1 新单较大幅增长，但结构影响NBV 增速。H1 总新单342 亿元（YoY+119%），其中，个险新单132 亿元（YoY+16%），银保趸交保费158 亿元（上年同期仅200 万元）。剔除银保趸交后，H1 总新单仍高达183 亿元（YoY+18%）。

    　　1）储蓄险高增、健康险承压。长期险新单中，传统险79 亿元(YoY+64%)、长险期交新单占比59%(YoY+18pct)，主要系4.025%短储产品拉动。健康险55 亿元(YoY-15%)、长险期交新单占比41%(YoY-15pct)，主要系疫情影响保障险业务节奏，主力重疾产品推迟至Q2 全面销售。银保趸交保费已基本达公司目标，预计下半年业务重心将转向保障险销售，叠加19Q3的低基数和新人产能的释放，预计下半年业务结构将有所好转。

    　　2）业务结构导致NBVM 较大幅下滑，预计保障险助力NBV 降幅收窄。

    　　上半年NBVM同比-23pct（仅15%）、剔除银保趸交的新单增幅仅18%，导致NBV 同比-11%至52 亿元，在期初EV 中占比2.5%(YoY-0.9pct)。

    　　但Q2 人力产能释放、保障险稳定增长，预计NBV降幅较Q1 收窄。20H1寿险EV 为2248 亿元，较上年末+10%，系运营偏差31 亿元、投资偏差26 亿元，分别在期初EV 占比1.5%、1.3%，对EV 持续正贡献。

    大幅增提准备金，导致扣除所得税汇算清缴抵扣后的归母净利润下滑5%。

    　　20H1 归母净利润82 亿元（YoY-22%），扣除所得税汇算清缴抵扣后同比-5%，主要系公司提取保险责任准备金556 亿元（YoY+146%）。尽管750 天均线下移，但假设调整带来的长期险准备金增提仅25 亿元，预计主要系新单高增所致。

    　　请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 5

    总投资收益率稳健增长。公司20Q1 总/综合投资收益率分别5.1%、6.0%，分别同比提升0.4pct、下滑0.4pct，主要系浮盈减少，但并无浮亏。20H1 股票+股票型基金占比12.6%（较上年末+0.5pct），预计投资收益率15%。

    投资建议：代理人队伍保持增长，新基本法+强训的双重助力下，新人产能有望释放，叠加19Q3 保障险基数较低，预计公司新单有望较快修复。根据公司上半年业绩情况，我们上调准备金计提比例与人身险新单增速假设，2020 年EVPS 从74.60 元上调至75.19 元，公司目前股价对应2020 年PEV约0.82 倍，估值处于较低水平、具备安全边际，趸交业务长期或有调整压力，但新单高增、β属性较强，维持“中性”评级。

    风险提示：

    　　1） 海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。.

    　　2） 银保趸交助增规模、但保障险销售不及预期，导致NBV下滑。

    　　3） 利率持续下行，到期资产与新增资产配置承压。