太平鸟(603877):Q2单季度收入同比增加26% 线上增速亮眼

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平 日期:2020-08-26

  投资要点:

    公司公布20 年半年报,20 H1 营收同比增加3.1%,归母净利润同比降低8.5%,业绩超预期。1)20 H1 实现营收32 亿元,同比增加3.1%;归母净利润1.2 亿元,同比降低8.5%;扣非净利润5587 万元,同比增加127.7%。2)20Q2 逐步改善。20Q2 单季度实现收入18.3 亿元,同比增加25.6%;归母净利润1.1 亿元,同比增加146.7%;扣非净利润9214万元,同比增加1485.0%。

    线上业务表现亮眼,PB 女装和乐町营收持续增长。1)分渠道看:线上营收占比不断提升,线下业务下滑明显,直营表现优于加盟。线上营收同比增加25.6%至11.2 亿元,占比总营收较去年同期提升7.4pct 至36.5%,毛利率下滑0.1pct 至46.6%。线下营收同比降低10.4%至19.5 亿元,总营收占比63.5%,毛利率下滑3.5pct 至58.6%;其中直营店收入同比降低8.9%至14.1 亿元,加盟店收入同比降低13.8%至5.5 亿元,主要系公司调整与关闭低效店铺。H1 公司净关门店196 家,其中加盟店净关店138 家,报告期末门店数为4300 家。2)分品牌看:PB 女装和乐町表现较好,PB 男装和童装承压。PB 女装品牌营收同比增长9.9%至12.1 亿元,毛利率下滑4.0pct 至56.7%;PB 男装品牌营收同比降低11.9%至9.6 亿元,毛利率下滑4.0pct 至54.6%,PB 两大主品牌合计占公司收入70.3%;乐町营收同比增加14.6%至4.8 亿元,毛利率提升1.2pct 至53.1%;Mini Peace 童装营收同比降低5.9%至3.4 亿元,毛利率下滑8.8pct 至47.5%。MATERIAL GIRL、町家居与贝甜童装等共实现收入8941 万元,同比降低15.9%,毛利率提升5.9pct 至47.9%。

    毛利率下滑明显,净利率持平,费用率下降,资产质量保持稳定。1)毛利率下滑明显,净利率小幅下降,费用率下降。20H1 毛利率较去年同期下滑4.6pct 至52.5%,主要系公司在线上加大打折去库存的力度,导致毛利率较高的线下业务占比下滑显著。销售费用率同比下滑3.9pct 至39.0%,净利率较去年同期下滑0.5pct 至3.6%。管理费用率(含研发费用)较去年同期下滑0.9pct 至7.8%。2)现金流有所改善,资产质量较为稳健。20H1存货较去年同期减少4.9%至17.6 亿元,资产减值损失同比下降8.0%至9682 万元。应收账款同比减少30.1%至4.4 亿元。20H1 经营性现金流净额为-2.5 亿元,较去年同期增加4159 万元,资产质量与现金流总体向好。

    积极拥抱社交零售,持续提升公司品牌营销力。公司在传统电商持续发力的同时,积极拥抱小程序、网红直播等社交零售新渠道,门店零售伙伴参与造节营销、门店直播、小程序零售等,快速拉升零售业绩;公司持续与薇娅、李佳琦、 刘涛、林依轮等网红明星开展直播带货,在确保财务收益的前提下,提高公司的品牌影响力。

    公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,线上快速发展,上调公司盈利预测,维持增持评级。公司不断优化“新四轮立体驱动”格局,提升各渠道融合协同效率。公司中报超预期,上调公司盈利预测,预计20-22 年归母净利润为5.2/6.1/7.0 亿元(原预测20-22年归母净利润为4.7/5.6/6.4 亿元),对应20-22 年PE 为21/18/16 倍,维持增持评级。

    风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,公司线下零售可能不及预期。