太平鸟(603877):2020Q2单季度业绩表现靓丽 线上渠道加速布局

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔/孙海洋 日期:2020-08-26

  事件:公司公布2020H1 业绩,Q2 业绩变现亮眼。

      2020H1 公司实现营收32.17 亿元(+3.11%),归母净利润1.21 亿元(-8.53%),扣非归母净利润5586.57 万元(+127.68%)。其中Q2 单季度业绩表现亮眼,环比Q1 改善明显,2020Q2 单季度实现营收 18.35 亿元(+25.56%),归母净利润1.12 亿(+146.73%)。

      2、按品牌拆分来看: PB 女装及乐町表现靓丽① PB 女装、男装2020H1 分别实现营收 12.10 亿元(+9.86%)、9.55 亿元(-11.90%);其中PB 女装20Q2 为7.12 亿元(+36.19%);PB 男装20Q2实现营收5.08 亿元(+0.70%)。太平鸟女装品牌表现靓丽,线下渠道在Q2季度迅速恢复,上半年线上渠道实现快速增长。

      ② 乐町女装20H1 实现营收 4.79 亿(+14.60%),实现较快速增长,其中20Q2 单季度表现亮眼,实现营收2.80 亿元(+37.21%)。

      ③ Mini Peace 童装20H1 实现营收 3.45 亿(-5.92%),收入略有下滑;其中20Q2 实现营收1.65 亿元(+5.10%)。

      ④ 其他品牌(MG&贝甜童装、鸟巢家居)20H1 实现营收8941.20 万元(-15.94%),收入有所下降;其中20Q2 实现营收4642.51 万元(+1.83%)。

      3、按渠道拆分来看:线上渠道实现快速增长,线下渠道持续恢复① 线下渠道:2020H1 实现营收 19.54 亿元(-10.42 %),占比 63.48%;从2020Q2 单季度来看,线下渠道实现12.32%的增长达到11.17 亿元,线下渠道恢复良好。细拆来看,2020H1 线下直营渠道实现营收14.06 亿元(-8.90%),加盟营收 5.48 亿元(-13.76%),其他渠道实现营收 19.27 万元(-93.30%)。

      ② 线上渠道:20H1 实现营收 11.24 亿元(+25.64%),占比 36.52%;其中20Q2 单季度实现营收5.95 亿元(+35.31%),表现亮眼。除了传统电商之外,公司积极运用小程序、网红直播等社交零售新渠道,门店零售伙伴参与营销、直播等等快速拉动公司线上渠道业绩。同时公司持续与薇娅、李佳琦、刘涛等网红明星开展直播带货,实现品销合一。

      4、从渠道结构来看:

      从门店数量来看:截至20H1 公司共有门店4300 家,相比年初净关196家;其中直营门店净关55 家,加盟门店净关138 家,联营门店净关3 家。

      目前公司门店仍处于调整阶段,公司更注重门店的盈利能力,对渠道进行持续优化和调整,提升整体渠道的盈利能力和质量。

      2020H1 毛净利率略有下降,单二季度净利率略有提升毛利率:公司20H1 销售毛利率为 52.47%(-4.59pct),其中20Q2 为52.91%(-3.71pct)。毛利率略有下降,主要系受疫情影响,公司加大终端折扣力度所致。拆分来看: PB 女装/PB 男装/乐町/Mini Peace 品牌的毛利率分别为56.71%(-3.96pct)、54.58%(-4.02pct)、53.09%(+1.23pct)、47.51%(-8.84pct)。

      费用率:20H1 公司销售/管理/财务费用率分别为38.99%(-3.93pct)、6.39%(-0.56pct)、0.34%(-0.03pct),期间费用率有所降低,控费较好。

      净利率:20H1 公司销售净利率为3.64%(-0.46pct),其中20Q2 为5.99%(+2.98pct),净利率有所提升

      商品开发模式及TOC 系统促公司存货持续改善

      存货:20H1 公司存货金额为17.65 亿元,相比年初下降4.85%;从存货周转率来看,20H1 为0.84 次(+0.09 次),周转率有所提升。公司推动设计开发模式变革,加大快单补款开发力度,利用TOC 系统持续打造柔性快速的生产供应能力,有效减少库存问题,提升公司存货周转。

      经营性现金流:20H1 公司经营性现金流净额为-2.53 亿元,相比去年同期净流出幅度略有缩窄。

      公司单二季度业绩改善效果显著,存货持续改善,同时推动公司设计开发模式变革,提升柔性化供应链能力,大幅缩减供货周期,提高爆款的生产速度和补货能力,有助于公司零售业绩的持续增长。考虑到疫情对于2020年业绩的影响,我们预计公司2020-2022 年实现营收分别为85.02 亿元、95.88 亿元、109.94 亿元,同比增长7.25%、12.77%、14.66%;预计2020-2022年实现归母净利润5.52 亿元、6.48 亿元、7.57 亿元(2020/2021 年原值为7.10/8.07 亿元),同比增长0.15%、17.32%、16.75%。预计2020-2022 年EPS分别为1.15/1.35/1.58 元,对应PE 为19.32/16.47/14.11 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:线下渠道恢复不及预期,疫情反复影响,线上渠道拓展不及预期等等。