厦门钨业(600549)：1H20业绩超预期改善 电池材料板块扭亏为盈

　　1H20 业绩小幅高于我们预期

    　　公司公布1H20 业绩。1H20 营业收入79.2 亿元，同比下降5.5%，归母净利润2.3 亿元，同比增长201.7%，略超此前业绩快报的公布值。其中2Q20 营业收入43.9 亿元，同比/环比-4.0%/+24.1%，归母净利润1.6 亿元，同比/环比+55.7%/+124.0%。

    　　点评：1H20 公司毛利率19.2%，同比+3.6ppt，期间费用率12.3%，同比-1.3ppt。销售/管理/研发/财务费用率1.7%/3.6%/4.5%/2.5%，同比-0.2/+0.3/-0.8/-0.5ppt，主要由于利息支出同比下降，汇兑净收益增加。

    　　业务板块方面：1H20 公司业绩大幅增长，主要是由于钼钨产品盈利能力回升，钴酸锂销量增长带动电池材料板块扭亏为盈。

    尽管1H20 钨价下滑，钨钼盈利能力回升。受新冠疫情影响，制造业景气度下降，汽车、3C 等下游领域对钨需求有所下降，1H20 钨价呈波动下行，黑钨精矿（65%WO3）/APT 均价为8.5/12.9 万元/吨，同比-11.4%/ -13.0%。尽管产品价格下跌，公司钨钼板块毛利率同比+7.5ppt 至30.8%，主要得益于硬质合金棒材和刀具盈利能力和销量的提升。

    电池材料扭亏为盈，钴酸锂、三元材料表现分化。受益于疫情期间在线办公、网络教育的拉动以及产品结构的优化，1H20公司钴酸锂产品销量同比大增72.4%。而由于疫情期间新能源汽车行业下游需求减弱，1H20 公司三元材料销量同比下降51.9%。公司新能源电池材料板块H120 实现营业收入31.55亿元，同比下降7.30%；实现利润总额9,431.57 万元，同比扭亏为盈，利润增加13,754.26 万元。

    　　发展趋势

    　　控股子公司厦钨新能拟分拆至科创板上市，正极材料产能规模有望继续释放。厦钨新能打造成为公司下属锂离子电池正极材料业务的独立上市平台，拟通过科创板上市进一步加强正极材料业务的融资扩张能力。募投资金也将运用于后续40,000 吨电池材料产业化项目，公司目前在建工程中宁德新能源20000 吨正极材料项目已累计投入67.25%，另有10000 吨正极材料项目即将转固。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为1H20 业绩超预期改善的背后驱动力有望维持，上调2020/2021 盈利预测85.8%/63.9%至 5.37 亿元 /6.77 亿元。当前股价对应2021 年30.9x 市盈率。我们维持中性评级并上调目标价25.4%至16.3 元，对应 2021 年33.8x 市盈率，较当前股价有9.5%的上行空间。

    　　风险

    　　钨价持续下行，正极材料需求不及预期。