新坐标(603040)：业绩多点开花 全新成长启航

　　事件概述

    　　公司公告2020 半年报:2020H1 年实现营收1.5 亿元，同比下降4.1%；归母净利0.6 亿元，同比增长15.9%，扣非归母净利0.5亿元，同比下降6.1%；其中2020Q2 实现营收0.9 亿元，同比增长12.8%，归母净利0.4 亿元，同比增长33.9%，扣非归母净利0.3 亿元，同比增长20.0%。

    　　分析判断:

    多点开花贡献增量 业绩表现优于行业

    　　2020H1 公司营收同比下降4.1%，对比乘用车行业产量同比下降22.5%，其中2020Q2 在受海外疫情的影响下仍实现营收同比增长12.8%，表现显著优于行业，主要受益于变速器精密部件、高压泵挺柱、大众EA8888、柴油机气门传动组精密部件等多个项目量产贡献增量。其中公司商用车业务实现高增长，2020H1 柴油机销售收入0.3 亿元，同比增长43.0%，多个产品正处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等关键客户的不同试验认证阶段，预计有望驱动公司业绩稳健增长。

    　　2020H1 扣非归母净利同比下降6.1%，但2020Q2 同比增长20%，扣非归母增速优于营收增速主因毛利率的提升。目前捷克工厂已量产供货，全球供应链体系优势凸显，预计随着海外疫情逐步得到管控叠加国内车市的逐步回暖和商用车的高景气延续，2020H2公司业绩有望持续增长。

    毛利率持续提升 费用合理管控

    　　2020H1 公司毛利率达63.8%，同比提升0.9pct，其中2020Q2 毛利率为64.0%，同比提升0.3pct，环比提升0.6pct，主要受益于新项目量产带来的产品结构升级；2020H1 净利率为45.5%，同比提升0.9pct，主要受益于毛利率提升和公允价值变动损益增加。

    　　费用方面，2020H1 管理费用同比增长7.3%至0.2 亿元，对应管理费用率同比提升1.3pct 至7.3%，主因多家子公司尚处于量产前的投资阶段；销售费用同比增长1.1%至0.05 亿元，对应销售费用同比提升0.2pct 至3.2%，略有增长主因加强海外市场开拓；研发费用同比下降24.1%至0.1 亿元，对应研发费用率下滑1.7pct 至6.6%，主因股权激励费用摊销影响降低、新研发项目开发周期及阶段较上期不同。

    乘商齐发力 全球化启航

    　　大众+：从国内到海外，份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目，贡献营收能力迅速扩张，从2015 年1,890 万元跃升至2019 年2.0亿元，新增EA211 与EA888 发动机摇臂挺柱配套，同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套，随着份额的持续提升，预计2025 年大众全球营收贡献有望突破7 亿元。

    　　其他乘用车+：加速渗透，全球开拓。公司持续拓展客户，陆续获得比亚迪、吉利、PSA 全球、福特全球等多个项目定点，配套比例持续提升，预计2025 年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4 亿元。以上全球车企降本诉求加大下，公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。

    　　商用车+：需求向好+客户开拓，增量可期。公司2018 年起开始进军商用车领域，陆续获得重汽、潍柴、MAN 等订单，随着下游需求向好及订单逐渐放量，预计2025 年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7 亿元。

    精密冷锻横向拓展 打开成长空间

    　　专注精密冷锻技术，研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固，市占率30%以上；在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升，加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件，并拥有博世、HI-LEX 等电动工具、拉索领域的客户，打开成长空间。

    　　投资建议

    　　考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长，维持盈利预测：预计2020-2022 年归母净利为1.55/2.25/2.99 亿元，EPS 为1.50/2.17/2.89 元，对应当前PE 21 倍/14 倍/11 倍。

    　　参考可比公司估值，给予公司2021 年20 倍PE 估值，目标价43.40 元不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车、商用车行业销量不及预期；海外业务运营不确定性；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。