太平鸟(603877):线上高增长及新零售助力 Q2业绩表现优异

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王雨丝/曾令仪 日期:2020-08-26

  投资要点

    公司发布2020 年中报,期内实现营收32.17 亿元,同比+3.11%;实现归母/扣非净利润1.21/0.56 亿元,分别同比-8.53%/+127.68%,归母及扣非净利润的差距主要因政府补贴的减少4651.88 万元。其中Q2 单季度实现营收18.34亿元,同比+25.56%;实现归母/扣非净利润1.12/0.92 亿元,分别同比+146.7%/1485%,成为公司近5 年来二季度之最大增长改善。

    分品牌:各品牌Q2 环比明显改善,女装&乐町实现较快增长。

    太平鸟女装2020H1 营收同比+9.86%至12.10 亿元,得益于Q2 线上高增长,以及终端销售的较快恢复,2020Q2 营收同增36.19%(Q1:-13.9%)。此外,公司持续聚焦新生代消费者,聘请欧阳娜娜为首位品牌代言人,传递“年轻、多元、时尚”的品牌主张,发布第二日话题量便达到1.8 亿。同时,公司产品设计开发精准度提升、加大补单力度,从而提升产品适销性。期内毛利率同比-3.96PCTs 至56.71%,是由于营销活动及折扣力度增加所致,但随疫情稳定、产品力提升,折扣收窄,毛利率环比Q1 收窄1.26PCTs。

    乐町2020H1 实现营收4.79 亿元,同比+14.60%,与女装类似,Q2 恢复强劲(2020Q1/Q2 分别同比-7.03%/+37.21%)。同时,期内毛利率为53.09%,同比+1.23PCTs。疫情下其表现亮眼,营收及毛利率水平均实现同比正增长,主要受益于线上业务的快速增长,产品力提升,以及Q2 线下直营、加盟均实现了双位数增长。

    太平鸟男装2020H1 营收同比-11.90%至9.55 亿元,其中2020Q1/Q2 收入分别同比-22.8%/+0.7%。同期毛利率同比-4.02PCTs 至54.58%,但也呈现环比提升趋势(2020Q1:52.31%)。未来,随着公司加大对男装商品AI 调拨的试点范围,商品周转效率的提升有望带动男装业务向好发展。

    童装因线下业务受疫情影响较大,2020H1 营收同比-5.92%至3.45 亿元,其中期2020Q1/Q2 分别同比-14.19%/+5.10%。期内毛利率受终端折扣力度加大的影响,同比-8.84PCTs 为47.51%。

    分渠道:线上渠道持续快速增长,线下门店收缩以重质量。

    线上:期内实现营收11.24 亿元,同比+25.64%,占比较2019 年底+7.00PCTs 至36.52% 。分季度看, 2020Q1/Q2 营收分别同比16.30%/35.32%,二季度在线下人流回暖的情况下,仍实现了加速增长,主要因公司在发力传统电商的同时,积极布局社交电商等新渠道,并通过明星网红直播带货等方式(薇娅、李佳琦、刘涛、林依轮),增加流量入口,拉动销售增长。此外,毛利率保持稳健,为 46.57%。

    线下:期内实现营收19.54 亿元,同比-10.42%,其中2020Q1/Q2 营收分别同比-29.48%/+12.32%,在疫情趋稳的背景下增速环比回暖。其中Q2 直营/加盟分别同增3.15%/31.69%,加盟业务高增长主要因Q1 部分订单延迟发货所致,此外前期公司帮助加盟商减轻库存压力、爆款补货造血进而促进加盟商提货意愿增加也拉动了该业务的增长。同时,公司关闭低效店铺,注重渠道质量及盈利能力,期内总门店数量较2019 年底净减196 家至4300 家。分渠道看, 直营/ 加盟/ 联营营收分别同比-8.90%/-13.76%/-93.30%至14.06 亿元/5.48 亿元/19.27 万元,门店数量分别-55/-138/-3 至1578/2722/0 家。同时, 毛利率分别为-5.05/-0.44/+22.23PCTs 至62.44%/48.71%/22.89%。

    得益于公司有效控费,整体盈利能力保持稳健。期内公司整体毛利率同比-4.59PCTs 至52.47%,主要由于终端折扣力度加大以及存货清理所致。费用方面,得益于疫情期间线下租金减免等因素,销售费用率同比-3.93 PCTs 至38.99%。同时,管理/研发费用率同比-0.56/-0.32PCTs 至6.39%/1.37%。此外,期内公司政府补助同比减少4725.81 万元。综合来看公司净利率较为稳健,同比-0.46PCTs 至3.64%。

    商品开发数字化及供应链提效,库存周转效率提升。期内存货周转天数同比-24天至213 天,且商品 库存原值同比-1.25%至19.76 亿元(较年初-4.08%)。

      存货周转效率的提升,得益于公司商品数据系统和 AI 智能技术的持续应用,并实现了当年春款的柔性供应,从源头上降低了库存风险。此外,应收账款周转天数较为稳健,同比+3 天至30 天。

    盈利预测及投资建议。公司着手提升供应链效率及优化组织架构(数据驱动产品开发;供应商深度参与产品开发打样、追单等环节,持续提升效率;零售一线快速决策,内部各业务单元平行抱团作战,打破内部组织壁垒等),同时积极布局新零售及线上业务带动终端提效,随国内疫情趋于稳定,目前终端零售恢复好于预期和行业整体水平。未来上述改革成效有望持续显现,同时公司将通过提升直营渠道盈利质量、做大加盟渠道市场份额、促进电商渠道强势增长,来实现盈利能力的可持续提升。考虑终端超预期恢复,我们调整2020/21/22年净利润至5.62/6.68/7.82 亿元(原为5.45/6.39/7.21 亿元),增速分别为2.03%/18.85%/16.98%,对应EPS 分别为1.18/1.40/1.63 元,现价对应PE为19/16/14 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复风险,销售低于预期;扩店速度不达预期。