新媒股份(300770)：用户规模稳步提升 业绩实现快增长

事件概述

    新媒股份于8 月24 日发布公告，公司整体业绩稳步增长，2020 上半年实现营业收入5.93 亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润3.07 亿元，同比增长79.4%，归属于上市公司股东扣非后的净利润为2.76 亿元，同比上升65.4%，归属于公司普通股东所有者权益总额为23.8 亿元，同比增长8.8%。

    分析判断：

    收入情况：IPTV、互联网电视业务实现快速增长（1）公司IPTV 业务收入实现稳健增长，上半年省内IPTV 业务收入约4.8 亿元（+34.8%）。受疫情影响公司基础收视用户上半年仅增长约40-50 万户，我们认为，由于移动IPTV 增值业务付费率提升较快，预计付费率15-16%，增值业务快速发展带动IPTV 业务收入快速增长。

    （2）公司互联网电视业务维持高增长，上半年互联网电视业务收入0.73 亿元（+23.3%），我们认为主要是由于公司上半年重点发力云视听系列APP，其云视听极光会员付费维持高增长。但广告业务受到冲击有所下滑。

    （3）公司省外专网业务快速增长，上半年省外专网业务收入预计0.15—0.2 亿元，我们认为，省外专网业务当前处于拓展期，总体收入维持高增长水平。

    成本及费用情况：成本维持稳定，费用水平整体下降（1）成本方面，公司上半年营业成本为2.52 亿元，其中内容成本维持稳定，使得总体毛利率略有提升。

    （2）费用方面，公司上半年管理费用0.20 亿元，同比下降32.1%，主要原因是公司薪酬成本进行一定程度压缩，使得管理费用水平下降；销售费用上半年为1.16 亿元，同比下降36.9%，我们认为原因在于公司业务逐渐成熟，减少宣传费用投放使得销售费用水平下降。

    核心关注点：用户规模、广告业务逐渐恢复，薪酬层面调整导致管理费用下滑（1）用户情况：用户增长受到疫情影响，3 月开始逐渐恢复增长。IPTV 业务推广受到疫情负面影响，使得用户增长受到一定影响，但IPTV 基础用户增长从3 月份开始恢复增长，截至2020 年6 月末，公司全国专网有效用户超过1,850 万户，同比上升3.7%。

    （2）互联网电视业务：疫情使得互联网电视业务付费用户呈现高增长，但是广告业务受到冲击出现下滑，导致互联网电视业务增速并没有维持50%以上增长。但3 季度广告业务开始逐渐恢复，我们预计未来仍会维持增长态势。

    （3）费用端：公司在薪酬层面做出较大调整，因此使得管理费用出现明显下滑，我们推测薪酬支出的下降是由于公司管理层改变绩效考核等原因导致。

    投资建议

    根据公司中报的经营数据，上半年IPTV 及互联网电视业务均实现高速增长，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为14.05 亿元、17.28 亿元、21.07 亿元，归母净利润分别为6.12 亿元（+0.38）、7.63 亿元（+0.26）、9.46 亿元（+0.01）。EPS 分别为2.65 元（-1.82）、3.30 元（-2.44）、4.09 元（-3.27），EPS 大幅下降是由于公司进行了10 股转增8 股的权益分派，对应当前股价的PE 分别为44、35、28倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    运营商对IPTV 补贴缩减导致用户流失；广电一网整合后限制广电新媒体业务发展；云视听极光合作不稳定等。