深信服(300454)：第二季度营收好转 云与安全齐头并进

　　核心观点：

    　　1．事件

    　　2020 年8 月23 日，公司公告2020 年半年度报告，公司报告期内实现营收17.44 亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润为-1.26 亿元，同比下降287.97%；实现扣非归母净利润为-1.78 亿元，同比下降1316.73%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　1）第二季度营收好转，疫情影响逐渐消散

    　　2020 年上半年，公司实现营收17.44 亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润为-1.26 亿元，同比下降287.97%；实现扣非归母净利润为-1.78 亿元，同比下降1316.73%。这主要是受到新冠疫情影响，业务增长较去年同期减缓；同时，公司执行新收入准则，原本可以在报告期确认的售后等服务收入须递延至报告期后确认收入。公司销售费用、管理费用和研发费用分别达到7.77 亿元、1.26 亿元和6.38 亿元，分别同比增长13.33%、58.09%和27.42%。这主要是由于薪酬福利增加以及股权激励费用增加所致。需要注意的是，公司第二季度营业收入达到11.35 亿元，同比增长23.82%。与第一季度相比（营收同比下降5.12%），公司营收增速实现转正，疫情带来的影响正在逐渐消散。

    　　2）公司新业务发展顺利，云计算与安全业务齐头并进2019 年，公司对自身业务架构进行升级，新设立了三大业务品牌：深信服智安全、深信服云计算、深信服新IT。报告期内，公司信息安全业务实现营收11.17 亿元，同比增长14.42%；云计算业务实现营收4.80 亿元，同比增长21.08%；基础网络和物联网业务实现营收1.47 亿元，同比下降20.83%。信息安全和云计算作为公司的核心业务在疫情期间逆市上扬，发展势头良好，占公司营业收入比重分别升至64.04%和20.83%。在传统的信息安全领域，公司在12 年VPN 市场份额第一的基础上，发布了全新的“零信任”VPN，实现了能力的全面升级；而在云计算领域，公司发布了以全新战略、能力和解决方案“信服云”，实现了云战略的再升级。基础网络和物联网业务虽然有所下降，但是我们认为这主要是受到疫情影响所致。

    　　3）公司核心技术构建初见成效，看好公司未来发展近年来，公司始终对技术创新十分重视，依靠高研发投入塑造自己的核心竞争力，并采用“需求导向”的研发和销售模式。报告期内，公司研发投入达到6.38 亿元，同比增长27.42%；研发投入占收入比重达到36.59%的高位，远高于行业平均水平的12%。公司在上半年也发布了“零信任”VPN、信服云等多种新产品，新增专利申请超过344 件，新增专利授权41 件。截止目前，公司累计申请的国内外专利近1600 件，累计获得的国内外专利授权近400 件。高研发带来的是公司积累的大量核心技术，目前公司在信息安全、云计算和IT基础网络等领域已构筑一定的技术壁垒。我们认为，随着行业集中度的逐渐提高，公司作为技术领先的龙头公司，未来的市场竞争力值得期待。

    　　3. 投资建议

    　　我们预计，公司2020-2022 年EPS 为2.22/3.01/3.98，对应动态市盈率分别为103/76/58 倍。公司新业务品牌发展顺利，在信息安全、云计算和IT基础网络等领域已构筑一定的技术壁垒。在网安行业和云计算行业前景广阔的当下，公司依靠自身强大技术竞争力有望维持业绩稳定增长态势，维持给予“推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　政策落地、行业空间增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品研发不及预期的风险；下游企业信息安全预算受限的风险；疫情背景下带来经济基本面下滑的风险。