中信证券(600030)：资产负债表持续扩张 投资业务表现靓丽

　　核心观点： 推荐 维持评级

    　　1、事件

    　　公司发布了2020 年半年度报告。

    　　2、我们的分析与判断

    　　1）龙头地位稳固，资产负债表进一步扩张

    　　2020H1，公司实现营业收入267.44 亿元，同比增长22.73%；归母净利润89.26亿元，同比增长38.48%；基本EPS0.70 元，同比增长32.08%；ROE（加权平均）5.07%，同比增加0.96 个百分点。公司多项业务收入显著增长，带动公司整体业绩增速持续改善，营收、净利等指标继续排名行业首位，龙头地位稳固。与此同时，公司杠杆率持续提升，推动资产负债表进一步扩张，加配场外衍生品与融资类业务。截至2020 年上半年末，公司杠杆率4.38 倍，较2019 年末提升8.53%；总资产和总负债分别达9750.39 亿元和7950.40 亿元，较2019 年末分别增长23.15%和26.95%。

    　　2）投资业务贡献显著业绩弹性，股权衍生品业务规模增量明显公司投资业务表现靓丽，贡献显著业绩弹性。2020H1，公司投资收益和公允价值变动收益为118.87 亿元，同比增长59.04%，营收贡献度为44.45%，同比提升10.15 个百分点。其中，公允价值变动收益37.57 亿元，同比增长571.69%。

    　　公司投资能力优异，股票自营业务加强对消费、医药、科技等重点行业的专项投研，辅以严格的系统性风控措施，方向性投资规模较小，业绩整体保持稳健，自有资金固收类投资收益率表现优于市场，同时深化对量化分析和多元策略的探索和实践，帮助投资组合有效地控制市场风险，降低业绩对市场单一方向变动的依赖。公司股权衍生品业务扩张，衍生金融工具规模实现较大幅度增长。

    　　截至2020 年上半年末，公司衍生金融资产规模199.21 亿元，较2019 年末增长171%，名义本金21028.86 亿元，较2019 年末增长44.01%，证券业协会最新数据显示公司5 月末场外期权规模达2220.57 亿元，较2019 年末增长53.62%，行业排名第一。

    　　3）财富管理转型持续推进，融资类业务规模增长、利差扩大受市场成交回暖影响，公司经纪业务收入增速改善，财富管理转型持续推进。2020H1，公司实现经纪业务净收入50.08 亿元，同比增长31.83%，增速较2019 年同期和全年均改善明显（-7.62%和-0.05%）；股基交易额达12 万亿元，代销金融产品超4000 亿元。公司坚持财富管理转型升级实践，金融产品体系与销售能力业内领先；构建以客户需求为导向的价值供给链，配置投资业务产品体系不断完善，在超高净值客群经营中形成独特竞争力；搭建员工赋能体系，投资顾问队伍人数全行业第一；贯彻全球一体化发展要求，整合境外零售与财富管理，为客户提供境内外全产品服务。截至2020 年上半年末，公司个人客户超1030 万户，一般法人机构客户超4 万户，托管客户资产6.7 万亿元，财富管理客户和资产规模实现快速增长。

    　　2020H1，公司实现利息净收入8.10 亿元，同比减少41.18%，主要受利息支出增加的影响。2020H1，公司利息收入69.57 亿元，同比增长4.93%；利息支出61.47 亿元，同比增长17.02%。公司加大对融资类业务的资金配置，两融业务规模实现增长，股票质押规模持续压降。截至2020 年上半年末，公司融出资金851.81亿元，较2019 年末增长20.53%；买入返售金融资产506.87 亿元，较2019 年末减少13.84%。受市场利率下行的影响，公司融资类业务利差有所扩大。

    　　4）投行股债承销和并购重组维持领先优势，资管主动管理规模与占比均有提升2020H1，公司投行业务净收入22.21 亿元，同比增加23.13%，实现稳健增长。受益于再融资新规出台以及市场流动性充裕、融资成本较低的影响，公司股债承销数量与金额均有增长，继续维持行业领先地位。股权承销方面，公司完成A 股主承销项目52 单，主承销金额1317.49 亿元（含资产类定向增发），同比增长7%，市场份额20.31%，排名市场第一。其中，IPO 主承销项目6 单，主承销金额99.81 亿元，同比减少37.98%；再融资主承销项目46 单，主承销金额1217.68 亿元，同比增长13.97%。债券承销方面，公司债券及ABS 业务承销只数1380 只，承销金额5630.69 亿元，同比增长21.92%，市场份额12.85%，位居同业第一。并购重组方面，公司完成A 股重大资产重组交易金额约2325 亿元，市场份额58.2%，行业排名第一。

    　　2020H1，公司实现资产管理业务净收入32.90 亿元，同比增长23.39%，增速远超证券行业水平（YOY：+12.24%）。截至2020 年上半年末，公司资产管理规模为1.42 万亿元，较2019 年末增长2.08%。公司有序推进大集合公募化改造，资管业务结构实现优化，主动管理规模与占比均有提升。截至2020 年上半年末，公司主动管理规模8575.24 亿元，较2019 年末增长22.80%；主动管理占比60.23%，较2019 年末提升10.13 个百分点。

    　　3.投资建议

    　　宏观经济复苏趋势确立，投资者风险偏好提升，市场交投活跃，资本市场深化改革加速，科创板发行常态化，创业板注册制落地，政策红利持续释放，券商业务空间多维度扩容。公司龙头地位稳固，机构业务优势显著，综合实力强劲，有望抢先受益资本市场制度改革红利和航母级券商打造，实现业绩持续增长和盈利能力稳步提升。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2020-2021 年EPS1.32/1.58 元，对应2020-2021 年PE 为24X/20.05X。

    　　4.风险提示

    　　业绩受市场波动影响大的风险。