立华股份(300761)跟踪点评:黄鸡价格反弹 盈利有望进入改善期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2020-08-25

  公司品牌优势、成本能力领先,作为江浙区域黄鸡养殖龙头,充分受益本轮黄鸡价格的反弹,业绩有望进入改善期。考虑到20 年上半年鸡价低迷以及生猪业务进展低于预期,我们下调公司20/21 年盈利预测,新增公司22 年盈利预测,预测公司20/21/22 年盈利为1.14/2.58/3.29 元(原20/21 年EPS 预测为6.85/4.49 元),维持“买入”评级。

      黄鸡价格企稳反弹。2020 年上半年,受行业产能过剩、新冠疫情关闭活禽市场等影响,黄鸡行业普遍亏损。2020 年H1,行业中速鸡均价5.37 元/斤,同比下滑17%。随着亏损产能的退出、消费端的企稳回升,黄鸡价格6 月底起已有反弹的态势。截至8 月21日,行业中速鸡报价6.43 元/斤,较6 月18 日均价4.28 元/斤反弹已近50%。随着下半年消费旺季的到来,我们预估Q3/Q4 整体黄鸡价格仍将继续环比改善。

      业绩有望环比改善,加大冰鲜鸡产业的布局。2019 年公司黄鸡出栏量2.89 亿只,同比上升9%。2020 年H1,尽管行业亏损,公司出栏计划未受影响,上半年出栏1.39亿羽,同比+5%。鸡价低迷下,上半年预估亏损持续(Q1 亏损1.97 亿)。但随着鸡价的反弹(7 月销售均价11.31 元/公斤,环比+28%)以及出栏的持续增长(7 月出栏2878万羽,同比+15%),我们预估Q3/Q4 盈利将逐步改善。此外,顺应行业活禽转冰鲜的趋势,公司加大推进黄羽鸡屠宰产能建设以及立华食品销售布局。目前公司立华食品的冰鲜鸡年加工能力为1,500 万羽,销售范围已覆盖上海、杭州、苏州等长三角大中城市,料未来将进一步扩充。

      生猪业务逐步进入恢复期。2019 年受非洲猪瘟影响,公司出栏生猪15.66 万头,同比下滑63%,生猪业务整体亏损。公司稳步推进猪场的建设,积极探索防非之道,产能、场地布局基本已完成。随着防非能力的提升,我们预估20 年公司生猪养殖成本将下降,叠加猪价高位(2019 年公司生猪平均销售价格15.15 元/公斤,目前行业生猪均价37 元/公斤),公司生猪业务20 年料将实现较好的盈利。

      风险因素:养殖疫情大范围爆发、猪鸡出栏不及预期、原材料成本上涨。

      投资建议:公司品牌优势、成本能力领先,作为江浙区域黄鸡养殖龙头,充分受益本轮黄鸡价格的反弹,业绩有望进入改善期。考虑到20 年上半年鸡价低迷以及生猪业务进展低于预期,我们下调公司20/21 年盈利预测,新增公司22 年盈利预测,预测公司20/21/22年盈利为1.14/2.58/3.29 元(原20/21 年EPS 预测为6.85/4.49 元),维持“买入”评级。