利率债周报：央行净投放配合利率债集中发行

　　核心观点

    　　央行定向降息同时紧控流动性总量，货币政策逆周期托底状态，稳健克制的货币政策主导下的经济温和复苏是下半年主基调。随着国内疫情进入收尾阶段，经济数据持续修复，债市基本面趋势性走弱。

    　　中美摩擦与疫情反复导致市场避险情绪不定期升温，不会改变债市基本面走弱的中期主线，中美脱钩难，长期竞争合作符合两国博弈最优解，不定期开启的risk off 模式以及疫情下半段货币政策的阶段性宽松是降久期良机。

    　　当前处于新一轮利率上行周期的前夜，疫情后半段利率下行空间有限。

    　　十年期国债收益率下半年区间预测：2.8~3.2%

    　　资金市场

    　　自2019 年11 月份疫情爆发以来，央行公开市场操作整体呈净回笼态势，并未因疫情冲击而大幅宽松。疫情期托底，阶段性配合利率债发行节奏，疫后收紧流动性的政策方针不会改变。外汇占款年初至今保持稳定，海外货币宽松的溢出效应暂未反应到央行资产负债表。

    　　基础货币从年初32.16 万亿下降到7 月份29.72 万亿，收缩2.44 万亿元。

    　　同期货币乘数从6.3 上升到7.15。紧货币是为即将到来的海外货币宽松溢出效应打提前量，宽信用是为了对冲疫情对经济的冲击，稳企业稳就业。

    　　发行市场

    　　利率债与信用债发债成本疫情期间受益政策红利创阶段新低后，均已进入回升阶段，疫后大概率持续上升，企业发债最低成本期已过。

    　　交易市场

    　　10 年期国债收益率从4 月低点2.51%累计上行42bp；1 年期国债收益率从4 月低点1.12%上行115bp 至8 月7 日的2.27%，分处最近3 年85%、81%分位，始于2018 年初的最近一轮债牛顶部大概率在4 月份已经形成。

    　　本周重要事件

    　　1、8 月LPR 继续按兵不动。

    　　风险提示

    　　疫情长期化，中美摩擦失控。